- 市场情绪与反弹：债市情绪持续谨慎，连续三周处于“偏冷”区间，反弹力度较弱。主要原因是公募基金销售费用新规带来的制度不确定性，市场对其最终影响的定价尚未完成，导致观望情绪加重。
- 赎回冲击特征：回顾2022年以来10次典型赎回冲击，其演绎路径相似：先是基金承压，长久期、流动性好的债券利差走阔，可能引发理财资金赎回，形成二次冲击。整个过程伴随市场情绪自我强化，呈现“净值下行—赎回放大—抛售加剧”的反馈链条。缓解条件包括央行流动性投放、配置盘承接、权益市场回调等。
- 本轮赎回冲击“进度条”：将本轮潜在赎回风险起点界定为新规征求意见稿公布以来的阶段，通过对比市场表现与历史赎回冲击期的均值和极值，判断当前市场定价程度。
- 利率：10年国债收益率上行6bp，低于历史平均（11bp）和最大值（16bp）；3个月Shibor上行2.4bp，低于历史平均（10bp）和极值（50bp），显示资金面扰动有限。
- 利差结构：国开利差走阔4.5bp，接近历史高点；10-1利差和30-10利差走阔6.1bp和6bp，高于历史均值；二永利差走阔15bp，低于平均（19bp）和极值（52bp）。
- 债基净值：中长期纯债基金指数回撤-0.26%，低于历史平均（-0.34%）和极值（-0.61%）。
- 综合判断：部分指标（如国开利差）已逼近极值，但多数指标仍在均值与极值之间，说明市场已消化部分新规扰动，但最终落地后仍需关注尾部风险。
- 交易复盘：本周债市先跌后涨，受资金面（先紧后松）、14天期逆回购操作方式改变、股市波动等多因素影响。10Y国债活跃券收益率由1.8%最高上行至1.84%，随后回落至1.8%。
- 久期：公募基金久期中位值降至2.71年，处于过去三年34%分位；久期分歧度指数上升至0.55，处于过去三年71%分位。
- 市场信号：利率十大同步指标中8/10释放利好信号，包括企业中长贷余额增速、建材综合指数、BCI企业招工前瞻指数、PMI新出口订单趋势值、耐用消费品价格、票据融资、美元指数、铜金比等。
- 策略与风险提示：市场情绪降温较快，基金组合呈现“久期短、分歧高”，国庆后市场阶段性反弹概率加大。但仍需关注费率新规的尾部风险，本轮潜在赎回冲击定价幅度中等。风险提示包括货币政策节奏和市场风险偏好摆动。
