固定收益策略报告：债市抢跑了多少降息预期？

最近一个月，债市经历了一轮强劲上涨，主要受市场对未来降息的抢跑预期和跨年行情推动。这波行情走出自2020年3月以来20日级别的最大涨幅。

核心观点与关键数据：

• 驱动因素：市场对供给担忧缓和，央行未干预利率破“2”，以及政治局会议释放“适度宽松”信号后市场对降息的想象空间扩大，叠加跨年机构配置需求集中释放。
• 空间评估：
  • 跨年行情视角：历史经验显示，10年国债利率在跨年行情中下行幅度10-50BP，平均34BP。本轮下行接近均值，乐观场景下还有10-20BP空间。
  • 降息预期视角：市场已反映约30BP的降息预期，按40BP中性预期，剩余10BP空间；按50-60BP乐观预期，剩余20-30BP空间。
• 胜率分析：
  • 基本面高频数据：自11月首周见顶后继续回落，企业中长贷增速下行，支持利率走势。
  • 情绪指标：债市微观交易温度计上升至65%，但未达过热区间（>70%），中长期纯债基金久期未回升至3年以上，利率下行趋势技术形态未被破坏，市场胜率有利。

研究结论：

• 短期内市场动能仍在，情绪指标未达过热区间，建议顺势而为。
• 止盈风险信号包括：“恐慌式”买入（基金单周净买入超2000-2500亿）、情绪指标重回70%以上、资金价格兑现下行。
• 本周央行小规模投放资金，呵护资金面态度不变，各期限资金利率中枢上行，国债收益率大幅下行，10年期国债收益率下行18BP至1.78%。
• 基金久期继续上升，分歧度持平，利率十大同步指标释放7/10利好信号。

风险提示：地缘风险、央行态度、稳增长政策。