固定收益策略报告：外部冲击定价合理吗？

核心观点与结论

• 市场定价合理性分析：通过横向比较不同大类资产对贸易摩擦冲击的价格反应，评估当前10年期国债利率围绕1.65%震荡的合理性。
• 资产价格与利率关系：
  • 以铜金比为代表的全球需求和风险偏好指标，推导出10年期国债利率合理中枢在1.60%-1.84%之间。
  • 内需商品组（建材、焦煤焦炭等）衡量的利率中枢集中在1.76%-1.80%之间。
  • 股指组衡量的利率中枢集中在1.80%附近。
• 全球市场对比：外部冲击后，全球主要经济体10年期国债收益率多数下行，中国10年期国债收益率下行13.94bp，位于中等偏低位置，剔除美加后居中位数，表明中债定价未过度反应。
• 综合评估：当前10年期国债利率围绕1.65%震荡的状态相对合理，与不同资产价格推导的利率区间及全球市场表现均形成多重验证。

策略建议

• 规避“负carry”品种，持券待涨。
• 理由：海外政策不确定性大，但当前债市情绪谨慎、机构久期偏短，利率上行空间有限，主要受资金成本约束。

关键数据

• 铜金比：当前2.75，用于推导长期利率中枢。
• 10年期国债利率：1.65%（近期波动区间），下行13.94bp（外部冲击后）。
• 全球主要经济体10年期国债收益率下行幅度：中国居中位数，发达经济体（德、法、欧元区、日）下行幅度更大，新兴市场（印、印尼）表现接近中国，美加上行。

风险提示

• 货币政策不确定性。
• 贸易摩擦风险。