食品饮料行业周观点：白酒龙头积极应对，大众品关注需求边际催化

白酒：双节旺季将至，龙头积极应对

• 旺季预期：中秋国庆白酒动销旺季临近，终端需求Q2持续磨底后呈现边际回暖趋势，部分终端销售额环比增加15%-25%，但同比仍略下滑。茅台管理层调研反馈9月终端动销环比增约一倍，同比保持良性增长。
• 批价关键期：龙头企业在旺季前积极应对批价波动，茅台8月底启动秋季市场调研，与经销商组织多次座谈；五粮液召开经销商联谊会，推动第八代五粮液全国价格“一盘棋”，并出台针对低价、窜货的措施。
• 投资建议：重视旺季边际改善的积极信号，批价关键窗口期龙头积极应对，中长期行业价值凸显。短期关注弹性标的（泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等），中长期关注经营质量龙头（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等）。

啤酒饮料：华润啤酒CFO离职，饮料企业持续推新

• 啤酒板块：华润啤酒首席财务官赵伟离职。旺季向淡季过渡，建议关注餐饮修复情况、销量结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的（燕京啤酒、珠江啤酒等）。
• 饮料板块：果子熟了上新竹蔗马蹄水，主打天然健康植物饮料；白象柠檬跳动上新柠檬气泡茶，甄选优质原叶茶。建议关注国庆出行场景拉动，优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。

食品：中秋国庆礼赠推进，万辰递表港交所

• 万辰集团：9月23日向香港联交所递交H股发行及主板上市申请，截至6月末已实现15365家门店，25H1闭店率仅1.9%，95%产品来自厂家直采，零售价比商超便利低20-30%，截至8月末已拥有1.5亿注册会员。募资金额将用于扩展门店网络、加强门店管理、丰富产品品类、提升数字化及供应链能力。
• 乳制品及月饼：中秋国庆假期乳制品及月饼等礼赠备货正陆续进行，预计节庆礼赠将带动乳制品需求阶段性高增，后续回归日销后，供需缺口有望驱动供给去化，推动牧业及乳业经营改善。
• 投资建议：关注优秀成长个股（盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等）及政策受益或复苏改善个股（青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等）。

风险提示

• 原材料成本超预期上涨
• 消费力及消费场景复苏不及预期
• 行业竞争加剧