白酒：茅台稳健引领，旺季底部修复，中长期价值凸显
- 茅台召开2025年半年度业绩说明会，持续引领行业变革，推动产品、渠道、终端“三端变革”，并推进年轻化和国际化增量市场。
- 中秋国庆双节将至，市场终端回暖，8月动销环比6、7月边际改善。
- 白酒行业基本面逐步筑底，报表压力持续释放，旺季将至备货与动销环比有望迎来底部改善。
- 板块有望率先实现估值修复，2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势，底部中长期配置价值持续凸显。
- 短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。
- 中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。
啤酒饮料：百威计划扩大厦门投资规模，百润控股股东转让股份
- 啤酒板块：百威决定扩大在厦门湖里的投资规模，落地百威亚太区域总部项目，实现战略升级；华润雪花啤酒郭继宝被聘任为金种子酒财务总监。
- 重点关注餐饮修复情况、旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。
- 饮料板块：百润股份控股股东、实际控制人刘晓东先生向受让方刘建国先生协议转让其所持有的6300万股无限售流通股，占公司总股本的6.01%。
- 刘建国先生增持行为彰显对百润未来发展的认可与信心，未来有望在战略上形成进一步协同。
- 国旅文化投资集团股份有限公司重组新增包装饮用水业务，快速填补上市公司在自主品牌消费产品上的空缺。
- 饮料行业延续高景气度，但旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。
食品：鸣鸣很忙门店突破2万家，奶价进入磨底阶段
- 9月3日鸣鸣很忙门店数量突破20000家，量贩零食行业“两超多强”竞争格局清晰，龙头企业在规模优势、供应链优势、品牌效应加持下持续快速发展。
- 区域量贩品牌更多依靠差异化路径或深耕本地市场模式发展，本周零食有鸣批发超市门店数量突破3000家，零食行业渠道结构已产生深度调整。
- 9月4日全国主产区原奶价格3.03元/kg，同比降幅收窄至3.5%，环比8月提升0.01元/kg，奶价进入磨底阶段。
- 预计双节之后，饲草收储阶段资金压力将进一步推动社会牧场出清，同时25H1存栏千头以上的规模化牧场产量占比同比+2.3pct至68.2%。
- 后续原奶供需平衡将带动牧业及乳业板块机会。
风险提示
- 原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
投资建议
- 白酒：短期看弹性、中长期看龙头。
- 大众品：重点关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等；政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。
