行业周报：白酒需求韧性较强，大众品龙头积极应对挑战

白酒仍做乐观展望，底部布局大众品龙头 3月21日-3月25日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4pct。子行业中肉制品（2.7%）、零食（0.6%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。我们看到行业中两因素在发生超预期的变化，一是疫情持续影响需求； 二是大宗原料价格上涨带来成本压力，受此影响食品饮料板块股价走弱。白酒板块受这两因素影响较小，一方面白酒需求韧性较强，尤其是高端与次高端白酒，当疫情得到有效控制后，白酒通常会有补偿性消费；另一方面白酒毛利率更多与价格、与产品结构相关，原料价格影响不大。从全国范围来看，一季度多数白酒企业回款正常，动销区域之间差别较大，强势以及疫情较少区域动销与库存处于良性状态。 我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端白酒企业。 行业已进入年报密集批露期，本周海天味业公布年报。除了业绩本身，我们更关心上市公司对于全年消费环境的判断以及应对措施。海天味业收入利润双12%的年度增长目标为近年来的目标低点，侧面反映出行业压力仍存。在此背景下，公司提出加快市场转型、科技转型、智能转型、产品创新的四点变化，来应对当前挑战。可以总结其中思路：一方面在生产端降本增效，通过效率提升来对冲掉成本压力；另一方面在围绕消费者进行更加细致的市场操作，包括产品创新、新零售渠道转型等，以此来对接更多的消费需求。这也意味着行业逐渐向存量竞争演变，此时龙头企业优势会体现得更为明显，享受更多行业集中度提升红利。其他大众品行业也有类似逻辑，我们仍建议在股价调整后，底部布局景气度高同时估值合理的大众品行业龙头。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、嘉必优 （1）贵州茅台预告1-2月营收、利润双20%的超预期增长，呈现出春节高端白酒旺销态势，也体现出销售改革成效明显。考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液预告2021Q4实现营收11%、净利11%左右增长。春节期间动销库存良好，公司管理层稳定后，预计将开展拉升价格工作，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒预计1-2月营收与利润实现增长35%、50%以上，主要来自于产品结构大幅改善，疫情下增长势头不减，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业公布年报，2021Q4收入受益于提价实现加速增长，但成本价格提升导致利润承压。 2022年规划收入利润双12%增长，通过降本增效、加快市场转型以及产品创新等方式实现增长，建议底部布局并长期持有。（5）嘉必优：股权激励落地，新国标落地后奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。同时SA第二成长曲线打开，化妆品市场有望接力。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：白酒仍做乐观展望，底部布局大众品龙头 3月21日-3月25日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4pct。子行业中肉制品（2.7%）、零食（0.6%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。我们看到行业中两因素在发生超预期的变化，一是疫情持续影响需求；二是大宗原料价格上涨带来成本压力，受此影响食品饮料板块股价走弱。白酒板块受这两因素影响较小，一方面白酒需求韧性较强，尤其是高端与次高端白酒，当疫情得到有效控制后，白酒通常会有补偿性消费；另一方面白酒毛利率更多与价格、与产品结构相关，原料价格影响不大。从全国范围来看，一季度多数白酒企业回款正常，动销区域之间差别较大，强势以及疫情较少区域动销与库存处于良性状态。我们优先看好白酒板块，需求韧性强，成本影响小，未来仍可做乐观展望，排序优先高端白酒与头部次高端白酒企业。 行业已进入年报密集批露期，本周海天味业公布年报。除了业绩本身，我们更关心上市公司对于全年消费环境的判断以及应对措施。海天味业收入利润双12%的年度增长目标为近年来的目标低点，侧面反映出行业压力仍存。在此背景下，公司提出加快市场转型、科技转型、智能转型、产品创新的四点变化，来应对当前挑战。可以总结其中思路：一方面在生产端降本增效，通过效率提升来对冲掉成本压力；另一方面在围绕消费者进行更加细致的市场操作，包括产品创新、新零售渠道转型等，以此来对接更多的消费需求。这也意味着行业逐渐向存量竞争演变，此时龙头企业优势会体现得更为明显，享受更多行业集中度提升红利。其他大众品行业也有类似逻辑，我们仍建议在股价调整后，底部布局景气度高同时估值合理的大众品行业龙头。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 3月21日-3月25日，食品饮料指数跌幅为3.5%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约1.4pct。子行业中肉制品（2.7%）、零食（0.6%）、其他食品（0.0%）表现相对领先。个股方面，星湖科技、得利斯、双塔食品等涨幅领先；金种子酒、青海春天、立高食品等跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅为3.5%，排名25/28 图2：肉制品、零食、其他食品表现更好 图3：星湖科技、得利斯、双塔食品等涨幅领先 图4：金种子酒、青海春天、立高食品等跌幅居前 3、上游数据：多数农产品价格上行 3月15日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4596美元/吨，环比-3.4%，同比+12.6%，奶价同比大幅提升。3月16日，国内生鲜乳价格4.2元/公斤，环比+0.0%，同比+0.0%。 中短期看国内奶牛存栏量处于低位，奶价估计持续高位。 图5：2022年3月15日全脂奶粉中标价同比+12.6% 图6：2022年3月16日生鲜乳价格同比+0.0% 3月18日，生猪价格12.1元/公斤，同比-44.9%，环比-1.0%；猪肉价格19.4元/公斤，同比-49.3%，环比-1.2%；2022年1月，能繁母猪存栏4290万头，同比+2.0%，环比-0.9%；2021年12月生猪存栏同比+10.5%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 图7：2022年3月18日猪肉价格同比-49.3% 图8：2021年12月生猪存栏数量同比+10.5% 图9：2022年1月能繁母猪数量同比+2.0% 图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7% 2022年2月，进口大麦价格312.4美元/吨，同比+21.8%。进口数量48万吨，同比-18.6%。受到中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 图11：2022年2月进口大麦价格同比+21.8% 图12：2022年2月进口大麦数量同比-18.6% 3月25日，大豆现货价5504.7元/吨，同比+10.5%。3月16日，豆粕平均价格4.7元/公斤，同比+24.9%。预计2022年大豆价格可能走高。 图13：2022年3月25日大豆现货价同比+10.5% 图14：2022年3月16日豆粕平均价同比+24.9% 3月25日，柳糖价格5800元/吨，同比+6.8%；3月18日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.0%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 图15：2022年3月25日柳糖价格同比+6.8% 图16：2022年3月18日白砂糖零售价同比+1.0% 4、酒业数据新闻：2022年1-2月啤酒和葡萄酒进口量分别同比 +5.4%、-28.2% 3月21日，2022年1-2月，中国规模以上白酒企业累计产量126.6万千升，同比增长5.4%。全国白酒产量整体呈现增长趋势，2022年1-2月增幅明显，较去年增长率明显（来源于酒说）。 3月24日，2021年贵州省规模以上工业增加值比上年增长12.9%，两年平均增长8.9%。全省19个重点监测的工业行业中，12个行业增加值保持增长。其中，酒、饮料和精制茶制造业增加值比上年增长40.7%。饮料酒145.05万吨，增长11.3%（来源于微酒）。 3月23日，海关总署发布2022年1-2月进出口主要商品量值表，其中啤酒、葡萄酒进口量分别为6.25万千升、5.66万千升；进口额分别为3.11亿元、6.01亿元； 啤酒出口量为7.53万千升，出口额为3.11亿元（来源于微酒）。 5、备忘录：关注3月31日贵州茅台年报披露 下周（3月28日-4月3日）将有14家公司进行年报披露，2家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注3月31日贵州茅台年报披露 表2：关注3月22日发布的青岛啤酒公司报告 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。