行业周报：白酒临近底部，大众品聚焦产业红利

核心观点

• 白酒行业：底部特征已显，动销改善具备确定性。当前白酒市场动销已显现底部特征，社会库存高企、消费大环境疲软、禁酒令影响等负面因素均已充分释放，后续需求进一步下滑的可能性较低。改善节奏与程度取决于社会库存去化进度和酒厂投放策略。预计2026年春节白酒市场表现将优于2025年二、三季度，但难有较大突破。
• 大众品行业：持续看好具备渠道、品类、市场红利的品种。

建议关注公司

• 西麦食品：燕麦主业成长性稳定，原材料成本下降趋势有望延续至2027年，业绩保持较快增速；大健康板块业务加速落地，未来将成为重要新增增长曲线。
• 卫龙美味：面制品业务下半年有望企稳回升，核心品类魔芋持续放量，未来看点在于豆制品的突破和海外市场空间的释放。
• 百润股份：鸡尾酒业务实现小幅增长，威士忌双品牌稳步推进，经营拐点来临，建议关注。

关键数据

• 食品饮料指数：9月22日-9月26日跌幅为2.5%，跑输沪深300约3.6pct。
• 白酒动销：三季度有所好转，但同比仍下滑，核心制约因素为禁酒令对商务消费的持续影响和整体消费大环境的压力。
• 上游原料价格：
  • 全脂奶粉中标价环比-0.5%，同比+9.9%。
  • 生鲜乳价格环比持平，同比-3.5%。
  • 猪肉价格同比-25.6%，环比-1.0%。
  • 白条鸡价格同比-1.2%，环比+0.4%。
  • 进口大麦价格同比+4.2%，数量同比-45.2%。
  • 大豆现货价同比-4.8%，豆粕平均价同比-2.9%。
  • 柳糖价格同比-5.3%，白砂糖零售价同比-0.1%。

研究结论

• 白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，白酒仍具左侧布局机会。
• 大众品行业建议关注具备渠道、品类、市场红利的品种，如西麦食品、卫龙美味、百润股份。