华创食饮欧阳予20250831重视白酒底部催化大众品精选产业趋势

中报总结要点：白酒行业报表转负，开启加速出清。

1. 行业整体表现

   • 2025年Q2白酒行业营收/净利分别同比下降5.0%/7.5%。
   • 合同负债环比减少15.3%，剔除茅五行业后Q2回款同比下降12.3%。

2. 分结构分析

   • 头部酒企：仅茅五汾Q2收入维持正增，但增速明显放缓，预计Q3加速出清。
   • 区域龙头：古井、今世缘进行大规模出清。
   • 二线次高端：被动去杠杆，当前底部盘整；舍得节奏前置降幅收窄，珍酒、酒鬼大幅出清。
   • 大众品：软饮料（东鹏、农夫）势能强劲，零食量贩（万辰）盈利超预期。
   • 传统龙头：啤酒（华润燕京）、乳业（伊利）、酵母（安琪）ROE已开启改善。
   • 餐饮供应链：整体受需求影响仍处于底部。

3. 板块观点及标的精选

   • 底部催化：
     • 酒企加速出清加速周期筑底。
     • 政策压制阶段性结束，从专项学习转向常态化长效化。
     • 茅台集团增持增强信心，有望催化资金流入及消费回补。
   • 标的优选：
     • 白酒：茅台、古井、汾酒（核心标的），珍酒、酒鬼（牛市品种关注）。
     • 大众品：酵母（安琪）、黄酒（会稽山），餐饮底部布局（润啤、伊利），关注（中炬），紧握（东鹏、农夫）。