固收深度报告20250927：从42家上市银行半年报解读银行债券投资“攻守道”

42家上市银行债券投资“攻守道”总结

债券投资体量

• 整体稳步扩张：银行业债券投资总体规模呈稳步扩张趋势，其中交易性金融资产增长较多，提示银行在债市震荡环境中适度提升交易盘比重。
• 不同银行类型分化：国有大行和城商行债券配置盘稳定增长，股份行和农商行在债券交易盘发力，呈现“大行配置稳健、中小行交易弹性突出”的特征。
• 券种分布倾斜：债券投资向政府类债券倾斜，国有大行、股份制银行和城商行平均环比增幅约10%；金融债配置力度趋弱，信用类债券配置力度加大，但国有大行增配信用类债券最多。
• 金融资产类型与债券品种相关性：债权投资类以利率债为主，交易性金融资产以利率债和金融债为主，整体呈现“稳健打底、弹性增益”的持仓格局。

债券投资损益情况

• 票息收益：整体稳定且仍为收益主体，但同比小幅回落，与基准利率下行和新发债券票面利率下降相关。
• 公允价值变动损益：交易层面呈现浮亏，同比大幅下降81.16%，反映债市震荡环境中波段操作难度加大。
• 投资收益：不同银行类型均有增长，国有大行贡献较多，股份制银行有限，城农商行增幅接近。

外部环境驱动

• 利率波动：2025年上半年利率走势“调整多、机会少”，导致存量债券价格下跌，公允价值变动损益同比大幅下降。
• 债券供需：国债、地方政府债与政金债供给同比增加，新发债券票面利率下降，导致票息收益环比回落。
• 政策导向：对低评级信用债风险权重提高至150%，倒逼银行减少配置；金融资产分类规范限制“随意重分类”，凸显公允价值亏损。

债券投资压力情况及后市展望

• 整体收益向好但仍存隐忧：2025年上半年债券投资实际收益小幅增长，但票息收入下滑，低利率环境中波段操作难度加大，盈利模式或难以持续。
• 不同银行类型表现分化：国有大行压力相对可控，股份行、城商行和农商行压力较大，未来可能更倾向于在权益市场、大宗商品市场寻求增益。

风险提示

• 经济基本面变化超预期
• 货币政策工具创新
• 历史及海外经验不代表将来