【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行三季报：增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行三季报:增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳 证券研究报告2024年11月3日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【银行】戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行三季报:增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳 【政策】杨畅：内需修复，分化加大——当前经济与政策思考 【有色】谢鸿鹤：战略看多系列-铝，供应刚性、资源重估 研究分享>> 【固收】肖雨：10月经济成色如何？——10月PMI点评 今日重点 【银行】戴志锋：深度综述与拆分｜42家上市银行三季报:增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳 3Q24财报综述：营收和利润增速边际提高，个股业绩有所分化。1、营收：行业同比-1.5%（1H24同比-2.2%），降幅有所收窄，息差企稳和非息提升共同贡献。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-1.8%、-2.6%、4.1%和2.1%，利息收入对各个板块都产生了正向贡献，板块之间的分化主要体现在非息方面:大行其他非息收入贡献上升而其他板块出现下降，国股行手续费收入负增均有所收窄。2、利润：行业同比+1.4%（1H24同比0.4%），增速继续提高，主要是营收和成本改善贡献。大行、股份行、城商行和农商行分别同比增长0.8%、0.9%、6.8%、4.9%。国有行营收、成本、拨备和税收贡献度均边际提升；股份行和城商行变化幅度不大；农商行增速下降主要是受营收和成本拖累。3、业绩维持高增长的个股：净利润增速在10%+、与营收端高增（5%+）匹配的是江苏、青岛、常熟和瑞丰银行。大行营收也都有不同幅度的改善。 3Q24财报拆分分析：规模和其他非息是支撑收入的主要因子。净利息收入和手续费收入同比降幅收窄，其他非息维持高增。 1、净利息收入同比拆解：同比-3.2%、边际提升0.2pcts；量价共同影响。生息资产同比增速8.4% （VS1H24同比7.3%），基数作用下增速有所提高；净息差有所企稳，同比下降19bp（VS1H24同比-21bp），降幅收窄2bp；绝对降幅来看，股份行净利息收入降幅最大，主要是规模绝对增速较弱。 2、净息差环比拆解：环比-1bp，降幅有所收窄，资负两端共同贡献。资产端定价-7bp；负债端成本-6bp。（1）资产端：定价、结构均有拖累。价格上，7月一年期和五年期LPR均下降了10bp，使得贷款投放利率进一步下降；结构上，贷款占比环比下降0.5个百分点至58.5%，贷款中票据环比上升0.9个百分点至5.4%；结构对资产收益率有所拖累。（2）负债端：存款利率下调效能释放 +主动负债成本下行。一是过去两年以来进行的多次存款利率下调，在二季度进一步释放效能，且7月活期存款利率的下降有直接的推动。二是主动负债成本环比下行。同业存单测算上看利率环比 1H24下降了14bp。 3、行业非息收入同比+4%，手续费降幅收窄，其他非息继续高增。手续费收入同比-10.8%（VS1H24同比-12%），降幅有所收窄。其他非息：同比+27.6%（VS1H24同比+22.8%），增幅边际走阔，主要是大行推动。 4、资产质量拆分分析：时间换空间，稳健性持续。行业3Q24累积年化不良生成率为0.66%，环比-5bp，同比-1bp，总体稳健。不良率保持在1.25%，仍处2014年来历史低位。从3Q24披露关注类占比的33家上市银行来看，实现环比下降的有8家，主要是城商行。3Q24拨备覆盖率环比-1.54个点至242.87%。拨贷比环比下降2bp至3.04%。 5、其他：资本方面，3Q24行业核心一级资本充足率环比+15bp至11.5%。风险加权资产增速继续放缓，同比+3.5%，较3Q23同比增速下降7.6个点，环比较1H24增速下降0.3个点。可转债方面，当前上市银行存续可转债为14只，股价距离强赎价在5%以内的有南京银行（4.3%）、成都银行 （3.2%），5%-10%左右的有苏州银行（8.8%）、杭州银行（10.1%）。中期分红方面，到目前为止一共有19家银行宣布中期分红方案，平均分红率为28.79%。 未来展望：四季度或有所改善，未来取决于需求的改善情况。1、规模：贷款增速四季度或可边际改善：对公端政府债发行规模提升预计将逐步在四季度和明年拉动相关的银行配套贷款。零售端房地产市场呈现一定回暖的迹象，存量房贷利率调整后提前还款预计也能缓解。2、息差：息差四季度预计企稳，明年压力仍较大。资产端整体定价有下行趋势，负债端10月活期存款利率下调对四季度能起到直接的缓释作用。LPR的调降影响将在明年一季度体现，明年息差仍有较大的下行压力。3、手续费收入：四季度资本市场活跃程度提升，低基数下手续费增速或将有所提升。进入10月以来资本市场有所回暖，而且去年四季度开始保险“报行合一”整改形成了较低的基数，今年 四季度中收可能实现改善。4、其他非息：对银行仍有正向支撑，但增速或边际放缓。预计债券利率的下行将有所放缓。今年上半年债市走牛形成的高基数作用将在明年显现。 投资建议：目前是市场偏好提升+未来经济预期有分歧的阶段，重点推荐的化债收益的优质城农商行的，选择基本面确定性大且估值便宜的城农商行；二是如果经济预期持续提升，推荐银行中的核心资产；三是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《深度综述与拆分｜42家上市银行三季报:增速边际小幅提高、息差降幅收窄、资产质量平稳》 发布时间：2024年11月3日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 【政策】杨畅：内需修复，分化加大——当前经济与政策思考内需修复，注意分化。10月制造业PMI呈现以下特点： 第一，10月制造业PMI数据回升至景气线上，且与往年同期表现存在明显反差；第二，生产在景气线上继续上行，表明生产仍有一定韧性； 第三，新订单回升落在景气线上，新出口订单回落，指向内需继续修复； 第四，原材料价格回升至景气线上，但原材料库存仍在收缩区间，表明原材料价格或受供应端因素扰动，考虑在手订单仍在收缩区间，企业采购原材料的信心仍待观察； 第五，产成品库存继续去化，且去化速度加快，考虑到出厂价格回升但仍在景气线下，表现出降价加速去库存的特点； 第六，大型企业仍在扩张，且扩张速度加快，小企业继续收缩，且收缩速度加快。 高频数据：生产高位波动，水泥价格上行，住宅成交仍强，土地出让仍弱，消费窄幅运行，出口运价回升，进口运价续落 风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《内需修复，分化加大——当前经济与政策思考》发布时间：2024年11月3日 报告作者：杨畅中泰政策首席S0740519090004 【有色】谢鸿鹤：战略看多系列-铝，供应刚性、资源重估电解铝质变真正开始： 供给端，1）随着铝土矿进口依赖度及集中度的提升，以及运输能力的限制，铝土矿已不是绝对过剩资源，其资源价值正在经历重估；2）电解铝国内产能几近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。需求端，在国内逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，需求增速约为2-3%。 我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着供需两侧的深刻变化，铝全产业链正在经历资源属性重估下的价格重塑。 风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险；需求端表现不及预期的风险；金属价格下跌的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《战略看多系列-铝，供应刚性、资源重估》发布时间：2024年11月1日 报告作者：谢鸿鹤中泰有色首席S0740517080003 研究分享 【固收】肖雨：10月经济成色如何？——10月PMI点评 2024年10月，国家统计局发布10月PMI数据，制造业、建筑业、服务业PMI分别为50.1%、50.4% 和50.1%，环比分别+0.3pct、-0.3pct和+0.2pct。 “924新政”以来，市场预期改善，政策持续出台，10月经济已经进入“观察期”。 9月以来，经济开始呈现三条线索：一是财政发力，9月经济已有改善迹象，消费和广义基建投资表现比较亮眼；二是外需可能走弱，9月出口同比较前值明显回落；三是预期改善，股市等资产价格已经反弹。 正如我们之前所强调，三季度经济大概率是年内低点，但复苏斜率仍待观察。我们提示，进入四季度，增量政策的持续性、预期改善的效果，以及外需变化，仍是最核心的变量。 10月制造业PMI高于上月，并重回荣枯线上，打破了市场的“弱复苏”预期。 市场对于10月预期是“弱复苏”。季节性上来说，10月制造业PMI一般比9月低0.5pc（t2019-2023 年平均值口径）。10月制造业PMI的WIND一致预期为49.5%，比上月低0.3个百分点。换言之，排除季节性后，市场预期10月将改善0.2pct。 10月制造业PMI50.1%的读数不仅超过9月，还超过了上月，打破了市场的“弱复苏”预期。结构方面，供给改善快于需求，外需进一步转弱，后续需求的持续性仍是关键。 供需改善拉动制造业PMI回升，但供给改善快于需求。构成制造业PMI的五个分项中，新订单指数与生产指数均改善。10月生产和新订单分项分别为52.0%、50.0%，环比回升0.8pct、0.1pct，分别贡献了10月制造业PMI环比变化的66.7%和10%。 海外订单延续回落，出口或进一步走弱。10月新出口订单分项降至47.3%（-0.2pct），为今年3月份以来最低值。我们在9月份进出口数据点评《出口“假摔”还是“真弱”？》中已经提示，除天气等扰动因素，外需动能可能也在减弱，后续增速中枢大概率进入下行周期。10月出口订单指数下行或进一步确认。 考虑到新订单指数增幅较上月放缓，经济的内生需求并未加速，后续需求的持续性仍是值得关注的关键。 企业的预期有所改善，原材料库存回升，但产成品还在去库，产能周期尚未回升。 上游的量价指标均有回升，或许反映企业预期改善。主要原材料购进价格回升8.3pct至枯荣线以上，是2022年以来单月最大涨幅，原材料库存也有所回升。 下游的量价指标并不一致，产成品还未进入累库状态。10月产成品库存指数46.9%，环比下降1.5pct，降幅在扩大。从库存周期角度，更像是被动去库状态，仍处于产能周期底部。出厂价格指数的回升，可能是受到了原材料价格的影响。 非制造业方面，“两新”政策叠加电商促销，服务业改善；建筑业依旧在磨底。 10月份非制造业PMI回升0.2pct至50.2%。“两新”政策叠加电商平台促销，服务业PMI回升0.2pct至50.1%；建筑业则在基建、地产拖累下回落0.3pct至50.4%，10月份地产高频销售数据在经历了短暂的抬升后再度回落，地产领域仍处于磨底阶段。 10月份经济的成色如何？“强预期”正在向“弱现实”传导，但持续性仍待观察。 10月制造业PMI超预期改善，经济大概率回暖。复苏斜率超预期主要来自生产和内需，服务业PMI 也呈现改善迹象。“强预期”正在向“弱现实”传导，我们提示三点： 第一，需求端仍有政策刺激迹象，但改善动能在放缓，关注持续性。今年“双十一”活动首次将家电以旧换新政策的补贴与平台优惠相结合，促销效应预计强于以往。但促销可能会“透支”后续需求。且从新订单指数看，10月环比增幅已经低于9月。 第二，