内需偏弱下的经济修复与政策应对

核心观点与数据

• 通缩持续强化：自2023年二季度以来，GDP平减指数连续9个季度负增长，已持续3年，超过亚洲金融危机和全球金融危机时期，表明经济面临持续下行压力。
• 通缩成因复杂：本轮通缩非外部冲击诱发，而是由房地产、债务和财政相互咬合导致的结构性问题，表现为“名义冷却链”。
• 通缩特征：物价普遍疲软、信贷派生弱、政策刺激温和偏弱，形成“低温型、钝性化”通缩。

国际经验比较

• 日本经验：通缩核心在于资产负债表收缩与通缩预期固化相互强化，政策失误在于出清迟缓、紧缩过早、沟通不足。真正的转机来自宽松货币与政策协调叠加工资粘性重建。
• 欧元区经验：走出通缩依赖央行明确承诺压低期限溢价、银行修复信用传导、财政规则适度放松并提供公共投资托底。

再通胀突破口

• 短期再通胀压力较大：2026年止跌、2027年减压、2028年出清。
• 政策建议：
  • 财政托底：更高赤字率、超长期国债、专项债回归“撬动增量”。
  • 货币疏导：收益率曲线引导（非YCC）、结构性再贷款、再贴现等工具。
  • 改革固本：房地产保障化、设备更新、消费品以旧换新、稳岗与收入链条培育。

研究结论

• 政策组合：更积极的财政牵头、经济下行时一揽子对冲、持续加码结构性政策。
• 时间路径：2026年止跌，2027年减压，2028年出清，政策需保持连续性以逐步实现名义扩张。
• 风险提示：美国关税不确定性、宏观刺激政策偏弱。