当前经济与政策思考：弱需求场景下的经济回升

从生产端来看： 总体来看，工业增加值1月、2月分别环比增长0.26%、0.12%，延续回升态势，处于高位平台的波动企稳，但产销率出现回落，下游需求仍有压力。 从需求端来看： 投资上，房地产开发投资降幅收窄带动投资回升。1-2月全国固定资产投资同比增长5. 5%，较去年全年水平高出0.4个百分点，房地产开发投资跌幅进一步收窄，制造业投资有所回落，基建投资在短期受到节庆扰动有所回落。 消费上，疫情防控措施优化叠加节庆因素带动消费跳动。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速回升5.3个百分点，尽管社零明显回升，但我们更倾向于认为是节庆带来的消费跳动，后续持续性仍然需要进一步观察，包括2月物价数据中的一般日用品和耐用消费品价格都呈现出回落态势，或表明终端需求仍有压力。 从就业端来看： 总体稳定但需关注青年群体。1月、2月城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%（上年12月5.5%），总体平稳；25-59岁主力就业人群失业率分别为4.7%、4.8%（上年12月4.8%）；但16-24岁失业率分别为17.3%、18.1%（上年12月16.7%），压力有所加大； 31个大城市失业率5.8%、5.7%（上年12月6.1%），继续回落，反映了疫情防控措施优化调整后，城市就业状况明显修复。 风险提示事件：政策变动风险 1．弱需求场景下的经济回升 1.1工业生产：延续修复态势，但下游需求存在压力 总体来看，工业生产延续修复态势，处于高位平台的波动企稳，但产销率出现回落，下游需求仍有压力。 第一，工业生产延续修复。从同比数据来看，1-2月规模以上工业增加值同比实际增长2.4%（前值1.3%），从环比数据来看，1月、2月分别环比增长0.26%、0.12%，延续回升态势。 第二，与2017-2019年同期相比，环比增速相对偏低，从定基指数来看，2022年要明显高于疫情前水平，环比增速偏低表明工业生产在高位保持平稳。 第三，工业企业产销率95.8%（前值97.7%），出现回落，且低于去年全年均值，下游需求仍有压力。根据累计值折算后的出口交货值21614亿元，当月同比下降4.9%（前值下降8.4%），降幅收窄，但较去年平均值5.5%仍有差距。 第四，1-2月发电量增速放缓，同比增长0.7%（前值3.0%）。其中，火力发电量同比下降2.3%（前值增长1.3%），风电同比增长30.2%（前值15.4%），太阳能同比增长9.3%（前值3.2%）。火电、水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。 第五，分经济类型看，股份制企业同比增速较高，国有企业和私企也都有所提升，外企跌幅有所收窄； 第六，从重点产品产量同比增速来看，生铁、粗钢、钢材由负转正，汽车、SUV、移动手机、智能手机产量跌幅有所收窄，前期增速较高的发电设备、新能源车有所回落，但较其他产品还在偏高水平，工业机器人、集成电路、微型计算机产量降幅进一步扩大。 图表1：重点产品产量同比增速（%） 1.2投资：地产带动投资回升 第一，固定资产投资1-2月同比增长5.5%（前值3.1%），继续回升。从环比来看，经过季调后，1月、2月固定资产投资完成额环比分别增长0.22%、0.72%，显示出低位提速的特点； 第二，房地产开发投资同比下降5.7%（上年全年下降10.0%），较去年12月回升7个百分点，跌幅进一步收窄。商品房销售面积、销售额环比同比分别下降3.6%、0.1%（上年全年分别下降24.3%、26.7%），地产销售端和投资端同比跌幅均明显收窄。 第三，制造业投资同比增长8.1%（上年全年9.1%），增速有所回落； 第四，基建投资同比增长9.0%（上年全年9.4%），增速有所回落，主要系节庆扰动带来的短期影响； 第五，民间投资同比增长0.8%（上年全年0.9%），增速较上年12月上升2个百分点，延续上升趋势。将固定资产投资剔除民间投资后，得出非民间投资1-2月同比增长11.9%，较上年12月增速上升4个百分点。 图表2：固定资产投资累计同比增速（%） 图表3：民间与非民间固定资产投资增速（%） 1.3消费：短期因素带动消费跳动，可持续性仍需观察 总体来看，1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速回升5.3个百分点，尽管社零明显回升，但我们更倾向于认为是节庆带来的消费跳动，后续持续性仍然需要进一步观察，包括2月物价数据中的一般日用品和耐用消费品价格都呈现出回落态势，或表明终端需求仍有压力。 第一，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%；两年平均增长5.1%，2022年12月份为增长6.0%。从短期来看，消费出现明显回升。 第二，城镇消费同比增长3.4%（前值下降0.3%），乡村消费同比增长4.5%（前值0.0%），增速均出现回升； 第三，餐饮收入当月同比增长9.2%（前值下降14.1%），明显回升。商品零售同比增长2.9%（前值下降0.1%），增速继续回升。 图表4：餐饮收入与商品零售同比增速 1.4房地产业：表现有所回升 总体来看，房地产销售端、竣工端、施工端、开工端的表现均有所回升。 第一，1-2个月房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%（上年全年下降10.0%），较去年12月回升7个百分点，跌幅进一步收窄； 第二，销售跌幅收窄。1-2月商品房销售面积同比下降3.6%（上年全年下降24.3%）， 跌幅明显收窄；住房销售同比下降0.6%（上年全年下降26.8%）。从待售面积来看，1-2月商品房待售面积同比大幅增长14.9%，其中，住宅待售面积大幅增长15.5%。销售端的回升能否持续向上游投资端传导，值得观察。 第三，从竣工端来看，房屋竣工面积同比增长8.0%（上年全年下降15.0%），较上年12月回升14.6个百分点；住宅竣工面积同比增长9.7%（上年全年下降14.3%），较上年12月回升15.3个百分点。 第四，从施工端来看，房屋施工面积同比下降4.4%（上年全年下降7.2%）；住宅施工面积同比下降4.7%（上年全年下降7.3%），降幅均有所收窄。 第五，从新开工来看，房屋新开工同比下降9.4%（上年全年下降39.4%），较上年12月回升54.4个百分点；住宅新开工同比下降8.7%（上年全年下降39.8%），较上年12月回升52.1个百分点，降幅明显收窄。 第六，从资金端来看，1-2月房地产开发企业到位资金同比下降15.2%（上年全年下降25.9%），较上年12月回升12.8个百分点，降幅明显收窄。其中，国内贷款同比下降15.0%（上年全年下降25.4%），较上年12月回落9.1个百分点；自筹资金同比下降18.2%（上年全年下降19.1%），较上年12月回升16.6个百分点；利用外资同比下降34.5%（上年全年下降27.4%），较上年12月回落3.1个百分点；定金预收款同比下降11.4%（上年全年下降33.3%），较上年12月回升18.9个百分点； 个人按揭同比下降15.3%（上年全年下降26.5%），较上年12月回升14.4个百分点。 1.5就业：总体稳定但需关注青年群体 总体稳定但需关注青年群体。1月、2月城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%（上年12月5.5%），总体平稳；25-59岁主力就业人群失业率分别为4.7%、4.8%（上年12月4.8%）；但16-24岁失业率分别为17.3%、18.1%（上年12月16.7%），压力有所加大；31个大城市失业率5.8%、5.7%（上年12月6.1%），继续回落，反映了疫情防控措施优化调整后，城市就业状况明显修复。 图表5：调查失业率（%） 2.风险提示 政策变动风险。