2025Q4海外经济与资产展望：美欧日政策差异下的弱美元

核心观点

• 美国经济：边际放缓，供给端制造业和服务业景气度均回落，劳动力市场显现疲态。关税对通胀的影响仍在发酵，但美联储更关注就业，将继续降息并停止缩表。中期财政扩张力度较大，赤字和债务膨胀成为市场担忧。
• 欧洲经济：在持续降息的刺激下呈现一定企稳现象，利率下行带动居民和企业信贷增长。但内在结构性问题和能源瓶颈持续掣肘经济，工业经济疲态依旧，特别是德国。通胀压力的消除为欧元区未来继续宽松政策提供了条件。
• 日本经济：相对稳定，居民收入持续增长，消费信心有所提振，服务业景气度较高。但美国对日关税和日元升值压制日本制造业和出口。通胀仍存压力，12月日本央行可能加息一次。

大类资产展望

• 国债利率：美债利率在美联储降息引导下将继续下行，预计向3.5%靠拢；欧洲债券利率亦将下行；日本国债利率维持高位。
• 汇率：美元指数将呈现弱势，美欧日政策节奏差异和分化将使美元维持偏弱状态。
• 黄金：短期存在回调压力，但中期仍有较强支撑，主要基于财政债务、货币宽松和主权国家购金等因素。

关键数据

• 美国：2025年8月CPI为2.9%，核心CPI为3.1%；美联储年内有望连续降息两次（50BP),并停止缩表。
• 欧洲：2025年上半年，欧元区GDP增速分别为1.6%和1.5%；欧元区CPI在2.2%附近，核心CPI在2.3%附近。
• 日本：2024年3月21日至2025年1月24日，日本央行已三次加息，将政策利率从0%-0.1%上调至0.5%。

研究结论

美欧日政策节奏差异和分化将导致美元呈现弱势，而财政债务、货币宽松和主权国家购金等因素将为黄金价格提供较强支撑。