2026年债券市场策略前瞻：内需修复与政策平衡下的震荡市应对

宏观经济环境

2026年GDP增速目标预计维持在5%左右，经济增长结构呈现“内需修复加速、外需韧性维持但增长放缓”，出口贡献度下降，经济增长向“内需拉动”回归。物价温和回升，CPI全年同比均值预计0.59%，PPI全年同比均值预计0.71%，需警惕下半年“猪油共振”的可能性。

政策环境

• 财政政策：预计保持积极，赤字率维持4%，对应赤字规模5.95万亿元。广义财政扩张力度加大，包括扩大国债净融资、增加超长期特别国债以及新增地方政府专项债等。
• 货币政策：维持“适度宽松”，但单年大幅降准降息概率降低，预计2026年或降准50bp，或降息10-20bp。央行国债买卖参与金额可能扩大。

债券市场回顾

• 市场走势阶段划分：2025年债市波动性加剧，全年走势可划分为五个阶段：年初至3月中旬、3月中旬至4月初、4月初至7月初、7月初至9月底、10月初至今。
• 机构行为变化：
  • “存款搬家”：居民存款向权益市场迁移，减少银行配置债券的资金来源。
  • 基金新规冲击：基金赎回费率调整，增加债基成本，关注ETF新设、摊余债基开放、固收+基金规模变动带来的结构性机会。
  • 保险行为变化：保险资金配置比例有见顶回落迹象，加大权益资产配置。
  • 理财行为模式：银行理财规模稳步增长，中小行理财清理存量规模，推动资金流向银行理财子公司。

策略展望

• 利率债：2026年利率中枢或上升，10年国债收益率可能呈现“N”型走势，核心波动区间在1.65%-1.9%左右，期限利差倾向于走扩。
• 信用债策略：在利率中枢可能上行的震荡市中，票息策略占优。信用利差已处于历史低位，品种选择上需注重防御性。城投债建议采取平衡策略，优先关注短久期品种；产业债久期可选择3-5年作为中枢；局部挖掘低久期信用下沉杠杆策略和超长利率债拉久期机会。

风险提示

美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。