当前经济与政策思考：观察“需求弱+生产强”下的修复力度

观察“需求弱+生产强”下的修复力度 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2022年10月23日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 海外：美国经济尚未完全进入衰退、地缘不确定性仍然较高 国内：经济呈现“需求弱+生产强”，观察政策发力推动修复 伴随着重大会议的闭幕，战略上的发力方向进一步明确；战术上针对特定领域的支持力度存在加大的可能性。 风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 内容目录 1.观察“需求弱+生产强”下的修复力度.-3- 2.风险提示.........................................................................................................-6- 图表目录 图表1：美元指数及汇率.....................................................................................-3- 图表2：国内经济相关高频指标..........................................................................-5- 图表3：国内基建相关高频指标..........................................................................-6- 1.观察“需求弱+生产强”下的修复力度 海外：美国经济尚未完全进入衰退、地缘不确定性仍然较高 从经济层面来看，美国经济尚未完全进入衰退。美国GDP在今年前两个季度接连出现环比负增长，代表着美国经济进入了技术性定义下的衰退状态，但无论是就业市场指标还是官方表态来看，当前美国经济还未完全进入实质性衰退。根据美联储10月18日最新发布的经济状况褐皮书，整体来看，近一个多月以来美国经济活动温和扩张，此描述相比于9月份褐皮书中的“经济活动持平”发生了转变；劳动力市场方面，大多数地区的就业率继续以温和的速度增长，工资增长仍然普遍；通胀方面， 价格增长依然维持高位，9月美国CPI增速降幅略低于预期，短期来看，核心CPI仍具备较强粘性，叠加OPEC+减产以及地缘政治扰动，短期通胀韧性仍存。在此情况下，美联储12月加息75bp的概率也仍然存在。 后续来看，强加息之下，美国经济衰退预期较强。根据美联储褐皮书，由于国民对需求走弱的担忧日益加剧，经济前景较为悲观；部分地区劳动力需求降温，由于对经济下滑的担忧加剧，企业在增加就业人数方面犹豫不决。美国10年期和2年期国债利率倒挂在今年4月开始出现，对美国经济衰退具有前瞻性指引作用，其余指标包括消费者信心指数、制造业新订单PMI也都出现了明显回落，随着四季度即将到来的进一步加息，美国经济能否软着陆存疑，美联储主席鲍威尔也曾表态“为了控制通胀，甚至可以牺牲一定的就业和经济”，后续经济衰退程度的观察，就业市场指标的变化或是关键。 从对我国的影响来看，一方面，美国经济放缓之下的需求减弱，或对中国出口和外贸造成持续拖累；另一方面，美国为抑制高通胀而持续加息，加大部分新兴经济体外债压力，同时美国也因石油减产问题与沙特等OPEC国家关系趋紧，在这种情况下，相关国家与中国的经贸来往或有机会变得更为密切，因此带来的产业机会值得关注。 图表1：美元指数及汇率 来源：WIND、中泰证券研究所 除了经济维度之外，外部形势的不确定性仍有可能提高。10月7日，美国以国家安全为由发布了针对中国的人工智能和半导体出口管制政策，包括通过切断高端人工智能芯片的使用权来扼杀中国人工智能产业；通过切断中国获得美国制造的芯片设计软件的途径，阻止中国在国内设计 人工智能芯片。10月12日，新美国安全中心（CNAS）发布报告提出了人工智能的军事应用潜力不断上升，并强调应当设计相关的军备控制。CNAS是拜登政府外交、产业政策的重要智库，拜登政府多名高级官员均有该机构背景。CNAS曾在拜登上任之初就发文建议美国对华封锁应致力于高科技技术而非高科技产品；今年三月份，CNAS还曾发文提出“与中国在人工智能领域竞争的可靠计划”。 本次CNAS所发报告的标题为《人工智能与军备控制》，其中提出了军备控制的定义、军备控制的成功要素、过去的军备控制案例以及军备控制对于人工智能行业发展的影响。报告专门强调了美国应当探索人工智能在军事方面的应用潜力，要采取措施，通过塑造技术的发展，特别是硬件的发展，使该技术从长远来看更具可控性，例如对全球供应链中的关键咽喉要道实施出口管制来增强供应链可控性。 CNAS还强调出口管制可能产生加速技术本土化的效果，因为与关键技术隔绝的国家将加倍努力提高其国家能力。政策制定者在运用各种产业政策工具时应谨慎行事，以确保政策的长期效果，以及确保对技术的集中控制。 美国已通过出口管制来限制中国人工智能技术，后续要防范或规避美国借用“军备控制”手段进行进一步的技术封锁。而除了人工智能领域，其 余行业也需引起警惕，CNAS在八月底发布的《照亮道路——制定跨大西洋技术战略》明确提到美国和欧洲的跨大西洋伙伴必须在共计7个领域中保持技术领先地位和经济竞争力，从而利于所谓的“塑造数十年来全球经济、政治和军事平衡”，7个领域包括人工智能、生物技术、清洁能源技术、信息和通信技术与服务、量子信息科学和技术（QIST）、半导体和标准制定。 国内：经济呈现“需求弱+生产强”，观察政策发力推动修复 从需求端来看，地产相关高频指标在前期回调后，低位反弹，总体仍然呈现偏弱的走势，汽车批发和零售等高频指标仍在下行通道；出口相关高频指标中，CCFI综合指数、SCFI综合指数仍在下行，集装箱吞吐量增速仍在低位。从基建相关高频数据来看，水泥价格指数呈现出明显的延续上行的特点，但是螺纹钢价格仍在下行；今年以来，基建在托底经济过程中，发挥了重要作用，但未来将进入冬季，适合基建开工的条件逐步变化，拉动经济环比改善的动力可能受到影响。 从生产端来看，整体来看，高频指标显示生产端仍然具有较强的动能，包括高炉开工率、钢厂产能利用率、PTA产业链负荷率都处于高位。但包括地产、基建、消费在内的下游需求仍然呈现出缓慢复苏的迹象，生产环节的现金流仍可能面临一定的压力。 图表2：国内经济相关高频指标 来源：WIND、中泰证券研究所 图表3：国内基建相关高频指标 来源：WIND、中泰证券研究所 从政策端来看，伴随着重大会议的闭幕，战略上的发力方向进一步明确，未来政策有望进一步聚焦“逐步实现全体人民共同富裕”，“贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念”，“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，“推动高质量发展”，“促进国民经济更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全发展”等方面充分发力。战术上针对特定领域的支持力度存在加大的可能性，包括“航天强国”、“海洋强国”、基本农田提高质量标准、优质医疗扩容下沉、加大力度建设疫情防治体系等方面，力度也有望进一步加大。 2.风险提示 1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。