达势股份（01405.HK）2025 年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营收25.9亿元，同比增长27.0%；经营利润3.8亿元，同比增长28.0%；经调整EBITDA 3.2亿元，同比增长38.3%；经调整净利润0.9亿元，同比增长79.6%。
• 门店扩张：上半年门店数量净增190家至1,198家，其中一线城市净增6家，新增长市场净增184家；同店总体下降1.0%，北、上为正增长；单店日均销售额12,915元，同比下降4.4%；门店经营利润率上升至14.6%。

业务分析

• 新开店进展：公司计划2025年新开门店300家，兼顾加密现有市场和拓展新城市。新店布局策略为：20%-30%布局于2022年底前进入的城市，40%-50%布局于2022年底至2025年进入的城市，其余布局于新进入城市。
• 同店表现：同店微降1%，体现经营韧性。新进入城市门店早期销售额高，但逐渐趋于常态；2024年12月至2025年上半年进入的15个新城市中，64家门店已实现全额现金回收，平均回收期11个月。
• 经营杠杆：总部费用率持续下降，上半年总部人力成本占收入比率5.1%，D&A费用率1.1%，管理费用率1.9%；经调净利润率同比增加至3.5%。预计未来几年净利润增速将快于收入增速。

投资建议与目标价

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为1.41/2.47/3.45亿元，经调整净利润1.91/2.92/3.85亿元。
• 目标价：参考可比公司，给予2026年经调整净利润45倍PE，目标价109.08港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 新增门店数量不及预期；单店销售低于预期。