核心观点与关键数据
行业供需表现
- 2025年8月，仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.63元/公斤、14.35元/公斤和24.98元/公斤，环比分别下降5.87%、3.77%和1.52%。
- 8月猪价持续下行，均价跌破14元/公斤，9月持续回落，截止9月19日，全国出栏生猪均价降至12.82元/公斤，为3年以内最低水平。
未来3-6个月行业大事
供应端与需求端
- 8月上旬集团场缩量挺价，二育试探入场，猪价维持相对景气；随后供应端逐步恢复正常，散户集中出栏，价格回落明显，市场供应压力较大。
- 8月高温抑制消费，白条走货疲软，月末开学季提振有限，供过于求趋势持续。
- 8月生猪屠宰开工率环比提升2.36个百分点至28.25%，行业出栏体重继续下降，白条猪宰后均重回落至3年以来低位。
大宗原料走势
- 近期大宗原材料现货价格相对平稳，玉米市场价2.49元/公斤，豆粕市场价3.30元/公斤，均较年初有所提升。
- 豆粕期货价格震荡偏强，但现货供给充足，Q4豆粕价格或随肉品消费旺季来临震荡偏强。
产能变化趋势
- 7月能繁母猪存栏量4042万头，环比微减1万头，8月整体呈现震荡去化趋势。
- 二元母猪价格微降，母猪补栏情绪低迷。
- 生猪价格下行导致仔猪价格断崖式下跌，仔猪销售陷入亏损。
政策调控
- 9月16日，农业农村部与国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会，明确“双重100万”调减任务，即头部企业减少能繁母猪100万头，各省调减100万头。
- 会议要求头部企业2026年整体出栏同比减少10%，全年持续维持120公斤的出栏均重标准，严打二次育肥。
- 资金端禁止银行向新建、扩建生猪养殖场项目发放贷款，存量贷款严禁用于产能扩张类支出；环保端提升环保检查频次，粪污处理不达标企业将暂停出栏检疫备案资格。
后市周期预判
- 政策引导下的产能调控仍是核心旋律，落后产能去化预期提升，优质产能有望维持盈利，并在调控完成后迎来更好的盈利弹性。
- 行业指数PB冲高回落，处于历史中位数以下，板块估值具备安全边际。
- 建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、神农集团等。
上市企业销售数据
- 销售均价环比下降：牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望8月销售均价分别为13.51、13.90、13.75和13.54元/公斤，环比分别变动-5.52%、-4.66%、-3.91%和-6.23%。
- 出栏量环比回升：牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技8月销量分别为700、325、134和67万头，环比分别变动10.17%、2.56%、2.71%和-3.67%。
- 出栏均重下降：牧原股份、温氏股份、新希望8月出栏均重分别为125.29、109.95和95.07公斤，行业降重出栏趋势持续。
风险提示
- 畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。
