核心观点与关键数据
5月猪价震荡，月度均价小幅回升，农业农村部监测数据显示，仔猪、活猪和猪肉均价分别为23.35元/公斤、10.15元/公斤和20.03元/公斤，环比变化分别为-0.63%、0.80%和-1.67%。猪价3-4月份加速下行触底后小幅反弹，5月维持底部震荡。
供应端，5月生猪正常出栏，市场供给充足，但6月出栏日少于5月，日出栏压力增强，前期压栏与二育猪源仍在持续释放，短期出栏压力未缓解。需求端，5月生猪屠宰开工率环比下滑1.81个百分点至33.5%，终端走货偏慢，冻品入库支撑不足，6月需求整体偏弱，预计短期猪价底部震荡为主。
产能变化趋势
国家统计局数据显示，2026年一季度末能繁母猪存栏量3904万头，同比下降3.3%，相比25年末下降1.44%。5月产能去化继续加速，涌益能繁存栏样本数据环比下降1.10%，钢联样本数据环比下降1.32%。截至2026年6月19日，行业平均自繁自养生猪亏损345.53元/头，外购仔猪亏损339.09元/头，25年以来行业亏损已达8-9个月。6月仔猪价格已跌至年内低位，仔猪进入淡季，行业亏损补栏需求下滑。
政策调控
2026年政策精细化调控趋势持续，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，设定全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右。山东省是首个公开发布具体生猪调控目标及细则的省级行政区，方案明确在2025年末能繁母猪存栏基础上再调减17.9万头，减幅约6.7%。政策层面持续加码产能逆周期调控，预计3750万头产能调控目标将有序完成。
研究结论
短期供过于求局面未缓解，猪价底部震荡和行业现金流的持续失血将带来产能的加速去化；生猪产能调控方案的修订奠定了产能去化的政策基础，执行层面持续监督、细化落实下，产能调控目标有望有序完成。目前行业正处于产能去化的关键阶段和左侧布局的窗口期。估值方面，行业指数PB处于低位，市场对于去化节奏与深度较为悲观，预计去化持续将提振板块行情，持续推荐生猪养殖板块的投资机会。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。
上市企业销售数据
销售均价环比回升。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望5月份实现生猪销售均价分别为9.80、9.70、10.01和9.48元/公斤，均价环比分别回升3.70%、4.64%、8.10%和3.61%。
出栏量环比下降。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技5月份实现生猪销量分别为688、265、136和96万头，环比分别变动-3.64%、-18.15%、-0.12%和-7.71%，合计出栏量环比下降6.73%。
出栏均重下降。牧原股份、温氏股份、新希望5月出栏均重分别为126.98、119.16和101.26公斤，已公布月度出栏体重的公司出栏均重绝大部分下降，平均出栏体重下降。
风险提示
产能去化不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。
