生猪养殖行业月度跟踪：农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增

农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增 ——生猪养殖行业月度跟踪 行业供需表现：11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，2024年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为34.42元/公斤、17.33元/公 斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对 猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善。 产能变化趋势：农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分 别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主。 后市周期预判：从阶段性节奏来看，年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消 费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。我们判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。 2024年12月19日 行业报告 农林牧渔 看好/维持 未来3-6个月行业大事： 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 行业基本资料占比% 股票家数 100 2.2% 行业市值(亿元) 13262.53 1.37% 流通市值(亿元) 10056.27 1.28% 行业平均市盈率 31.38 / 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 农林牧渔 沪深300 32.8% 19.4% 5.9% -7.5% -21.0% -34.4% 12/183/186/179/1612/16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 我们认为随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的 方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的。 11月上市企业销售数据： 销售均价回调。各家生猪养殖企业11月份销售均价环比下行，其中牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销售均价分别为16.22、16.71和16.49元/公斤，均价环比分别下降5.53%、5.27%和5.07%。 出栏量涨跌互现。17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和 -2.02%。 出栏均重有所提升。牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦食品、神农集团、华统股份、京基智农和东瑞股份11月出栏均重分别为 116.56、124.69、138.98、98.70、81.61、125.94、123.75、113.93和 83.32公斤。在已公布月度出栏体重的公司中，除牧原股份和神农集团之外，其他猪企出栏均重环比均上涨。 风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增 目录 1.供强需弱持续，11月均价回调3 2.销售均价回调，出栏均重有所上涨5 3.风险提示7 相关报告汇总8 插图目录 图1：猪价走势（元/千克）3 图2：生猪屠宰开工率3 图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤）3 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）4 图5：二元母猪价格平稳（元/公斤）4 图6：生猪养殖盈利（元/头）4 图7：生猪养殖指数PB估值4 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤）5 图9：上市生猪养殖企业月度销量（万头）5 图10：上市生猪养殖企业出栏均重（公斤）6 表格目录 表1：上市猪企出栏量（万头）及变化情况6 P3 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增 1.供强需弱持续，11月均价回调 11月猪价先跌后涨，均价继续回调。农业农村部监测数据显示，2024年11月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 34.42元/公斤、17.33元/公斤和28.69元/公斤，同比变化分别为41.98%、14.72%和14.93%，环比变化分别为-5.37%、-5.02%和-3.88%。11月上旬猪价受供给量增加而下行，下旬腌腊开启带动价格止跌反弹。进入12月，猪价再度下行跌破16元/公斤后小幅反弹，截止12月13日，全国出栏生猪均价16元/公斤。 图1：猪价走势（元/千克） 120 100 80 60 40 20 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 0 市场价:仔猪:全国:月:平均值市场价:活猪:全国:月:平均值市场价:猪肉:全国:月:平均值 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 供应端：养殖端压栏情绪松动，出栏积极性提升，叠加前期二育生猪入市，市场生猪供应有所增加，供应端较为宽松。消费端：11月上旬白条走货较慢，进入中下旬南方腌腊零星开启，需求端稍有好转，对猪价反弹形成一定支撑。屠宰开工率环比微增，11月生猪屠宰开工率回升1.64个百分点至29.64%，仍不及去年同期水平；毛白价差5.14元/公斤，消费端小幅改善。 图2：生猪屠宰开工率图3：毛猪与鲜品白条:全国（元/公斤） 509 8 407 306 5 204 103 2 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 01 0 生猪:屠宰开工率:全国月% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增 能繁母猪维持微增趋势。农业农村部数据显示，10月能繁母猪存栏量4073万头，环比回升0.30%，维持微增趋势。从三方数据来看，11月涌益和钢联样本数据分别回升0.34%和0.39%。二元母猪价格走势平稳，养殖端补栏情绪维持谨慎，建议持续关注冬春疫病情况，预计后市产能仍以微增为主。 从阶段性节奏来看，年末生猪供需两端均有提振，供给端年末集团企业兑现出栏量以及行业集中出栏情况存在，需求端受腌腊年猪等传统消费提振，供需两旺的博弈下，春节之前猪价或有阶段性反弹，但幅度有限，节后需警惕下行风险。 图4：全国能繁母猪存栏及变化（万头%）图5：二元母猪价格平稳（元/公斤） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6050 40 2040 030 -20 -4020 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 -6010 0 2021-12-132022-12-132023-12-132024-12-1 全国:能繁母猪存栏全国:能繁母猪存栏:同比平均价:二元母猪市场价:仔猪:全国 全国:能繁母猪存栏:环比市场价:活猪:全国 资料来源：iFinD，农业农村部，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 截止24年12月13日，自繁自养生猪头均盈利132.52元，外购仔猪盈利-95.65元/头，自繁自养仍有盈利。我们判断养殖企业今年全年盈利规模可观，25年也有望维持合理盈利区间，特别是成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显。估值方面，行业指数PB随产能恢复大幅调整，与猪价走势出现一定背离，我们认为随着25年提振消费的政策陆续落地，行业有望迎来估值修复。标的方面建议关注成本行业领先，业绩兑现度高的头部养殖标的牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、华统股份等。 图6：生猪养殖盈利（元/头）图7：生猪养殖指数PB估值 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2021-01-082022-01-082023-01-082024-01-08 养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 农林牧渔行业：11月猪价先跌后涨，产能维持微增 2.销售均价回调，出栏均重有所上涨 销售均价持续回调。各家生猪养殖企业11月份销售均价环比下行，其中牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销售均价分别为16.22、16.71和16.49元/公斤，均价环比分别下降5.53%、5.27%和5.07%。 图8：上市生猪养殖企业销售均价跟踪（元/公斤） 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 第一季第二季第三季第四季 2022年2023年2024年 - 均价：牧原股份均价：温氏股份均价：正邦科技 均价：新希望均价：天邦食品均价：中粮家佳康 均价：大北农（参控合计）均价：天康生物均价：金新农 均价：京基智农均价：东瑞股份 资料来源：iFinD，公司公告，东兴证券研究所 月度出栏量涨跌互现。17家上市猪企11月合计出栏1421万头，环比微增0.38%，同比增长3.58%。牧原股份、温氏股份和新希望11月份实现生猪销量分别为638、291和126万头，环比分别变动-1.77%、8.83%和-2.02%；11月出栏量环比涨幅较大的企业有温氏股份和大北农，环比增速分别为8.83%和8.14%。 图9：上市生猪养殖企业月度销量（万头） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019年3月 2019年5月 2019年7月 2019年9月 2019年11月 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 2024年5月 2024年7月 2024年9月 2024年