9月投资观点
白电行业：旺季动销景气延续，以旧换新补贴第三批资金如期下达，政策延续期间，内需有支撑；中美贸易谈判持续进行中，中长期来看龙头北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续兑现增长。龙头Q2报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值得重视，持续推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器等。
黑电行业：国内受益以旧换新政策带动，量增仍有支撑，结构升级趋势进一步兑现，均价涨势稳健；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
两轮车行业：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
后周期行业：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售仍弱势运行，但边际拖累或已显著减小；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平相对低位背景下，后周期投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。
清洁&小电行业：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，叠加基数因素，龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。
8月市场回顾
申万家电指数+4.73%，相对沪深300/上证综指分别-3.59pct/-1.97pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第18位。6月/7月/8月家电指数分别-3.04%/+0.92%/+4.73%，相对沪深300分别-5.53/-3.00/-3.59pct。
重点数据跟踪
8月冷轧板价格同比+3%，环比+4%；铜/铝价同比+7%/+9%，环比均持平；塑料城价格指数同比-8%，环比-1%；SCFI/CCFI均值同比分别-54%/-42%，环比分别-13%/-9%；美元/欧元兑人民币分别-0.8%/+1.3%。
7月商品房竣工面积同比-29%；7月商品房销售面积同比-8%；8月30大中城市商品房成交面积同比-10%。
空调线上/线下零售量增速：7月分别同比+32%/+37%，均价分别同比+5%/-1%；2025W01-W35（2024/12/30-2025/08/31）累计，线上/线下零售量分别同比+23%/+14%，均价分别同比-1%/+2%，8月线上量增较1-7月累计有所放缓，均价降幅收窄。
冰箱线上/线下零售量增速：7月分别同比-1%/+14%，均价分别同比-7%/+1%；2025W01-W35（2024/12/30-2025/08/31）累计，线上/线下零售量分别同比-3%/+8%，均价分别同比-4%/+0.5%，8月线上量增较1-7月累计有所放缓，线下保持稳健。
洗衣机线上/线下零售量增速：7月分别同比+18%/+8%，均价分别同比+3%/+6%，线上量价环比改善；2025W01-W35（2024/12/30-2025/08/31）累计，线上/线下零售量分别同比+7%/+9%，均价分别同比+3%/+4%，较1-7月累计基本平稳。
央空及多联机出货规模及增速：7月大金/海信日立/美的/格力/海尔分别同比-1%/+13%/+7%/+22%/+35%，多联机内销份额同比大金-0.5%，海信日立0.1%，美的2.1%，格力-1.5%，海尔1.3%。
彩电线上/线下零售量增速：7月分别同比-8%/+3%，均价分别同比+12%/+10%，量增环比放缓，均价涨幅扩大；2025W01-W35（2024/12/30-2025/08/31）累计，线上/线下零售量分别同比+3%/+6%，均价分别同比+11%/+3%。
烟机及集成灶线上/线下零售量增速：7月分别同比+12%/+42%，均价分别同比+3%/+11%；线上零售额份额主要品牌同比老板+1%，方太+72%，华帝+81%，美的-33%，海尔+0.1%。
投资建议&核心报告
2025Q2家电板块总体稳健增长，白电内销景气向上，外销关税影响显现，但龙头韧性突出；清洁龙头高增，可选品类费用投放加大，盈利能力下行。展望后续，以旧换新支撑内需，龙头自主品牌与新兴品类出海贡献增量，龙头报表质量支撑业绩不弱于收入增长，稳中有进，维持行业“强于大市”评级，建议积极配置。
持续推荐：一是估值、股息率优势突出，抗风险能力极强的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器；二是行业需求高增、盈利拐点已显的清洁电器龙头，推荐石头科技、科沃斯；此外，积极关注黑电及厨房小家电行业优质龙头，推荐海信视像、苏泊尔、小熊电器等，关注TCL电子。
风险提示：政策兑现不及预期，原材料价格及汇率波动，关税及外需不及预期。
