9月投资观点
家电行业受益于地方细则持续落地，内需政策弹性可期。白电方面，以旧换新政策力度比肩家电下乡，8月以来地方细则持续落地，9月起执行成效有望兑现。空调出口环比提速，行业均价维持稳健。黑电方面，彩电内外销景气仍有分化，国内需求相对平淡，新兴市场支撑全球出货表现，叠加年内欧洲杯、奥运会的带动，2024年全球市场规模有望稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现。盈利端面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善。小家电方面，扫地机近期推新集中，新品性价比进一步提升，多地以旧换新细则拓展至扫/洗地机等可选智能家电，渗透空间支撑弹性，新品政策有望共振。龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，2024Q1厨房小家电龙头经营出现拐点，Q2行业景气及恢复斜率虽有波动，年内困境反转机遇仍值得关注。此外，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇也值得关注。后周期方面，近期央行降息持续加码，中央会议经济政策定调积极，高线级城市持续跟进，近2月房贷利率下行，住宅销售短期有回升迹象，后周期估值修复待跟踪。渠道变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。
8月市场回顾
8月申万家电指数+2.25%，跑赢大盘，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第4位。6月/7月/8月家电指数分别-5.83%/-2.27%/+2.25%，相对沪深300分别-2.14/-1.70/+3.67pct，3月上旬红利风格回调，3月下旬至4月基本面及龙头一季报拉升；5-6月受成本/库存/关税担忧情绪压制回调，7月末以来以旧换新中央方案及地方细则落地，内需预期向好，收益持续上行。2024年初至9月6日家用电器（申万）指数绝对/相对收益分别为-6.06%/+3.67pct。9月6日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为12.1倍/1.1倍，均处于2013年以来5%分位。
重点数据跟踪
8月钢价同环比继续回落，铜铝涨幅收窄；运价环比回落，汇率小幅升值。7月竣工/销售降幅收窄，8月大中城市成交仍偏弱。空调7月双线零售景气仍偏弱，价格趋势环比稳定。7月空调零售龙头份额趋势环比向上，美的双线份额同比提升。空调7月内/外销出货量分别-21%/+43%，内销压力释放，出口延续高增。7月空调龙头内销份额同比回正，二线势能边际趋弱。冰箱7月终端景气偏弱，线下均价延续小幅提升。7月冰箱零售美的双线份额升势延续，二线平稳为主。冰箱7月内/外销分别同比-15%/+14%，内销有所波动，外销增势延续。洗衣机7月全渠道量价小幅波动。7月洗衣机零售美的系双线份额提升，海尔线上同比回正。洗衣机7月内/外销出货量分别+8%/+14%，外销增势延续，美的内销份额提升。央空/多联机7月出货额分别+1%/持平，美的海尔份额升势延续。彩电7月零售量仍有波动，双线均价保持稳健提升。7月彩电性价比品牌份额升势延续，TCL系同比提升。LCDTV 7月内/外销出货量分别-6%/+18%，TCL内销份额持续提升。烟机/集成灶7月线上零售量分别+24%/-29%，线下零售量分别-7%/-19%，线上环比好转。烟机7月内销出货量-9%，7月老板内销份额同比略降，华帝提升。厨房小家电7月线上景气仍偏弱，豆浆机、电蒸锅线下表现较好。扫地机7月线上/线下零售量/均价分别同比+6%/+2%，云鲸/追觅份额同比提升。洗地机7月线上销额同比+7%，追觅份额升势延续。投影仪7月线上销量/销额分别同比-5%/-7%，龙头份额平稳为主。
