联邦制药(3933.HK)抗生素龙头跻身创新，GLP1三靶携手MNC引领增长

联邦制药作为中国全产业链制药集团，正以创新管线为增长引擎，向代谢疾病创新药企转型。传统业务方面，作为青霉素中间体、原料药龙头，公司垂直一体化布局巩固成本竞争力，动保、胰岛素制剂业务稳健成长。创新业务方面，UBT251（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）重磅授权诺和诺德，彰显研发实力。公司密集布局创新管线，重点布局糖尿病、肥胖症、慢性肾病、自免等疾病领域，多管线密集布局，有望陆续迎来收获。UBT251数据惊艳，成功授权诺和诺德，已获得首付款2亿美元，预计2028年获批上市。同步布局GLP-1领域仿制药，利拉鲁肽注射剂已于2025年3月获批上市，司美格鲁肽注射液预计2026年获批。特应性皮炎适应症1类新药TULO1101软膏已进入临床2期，眼科领域TUL12101新兴小分子RASP抑制剂已于24年10月完成IIa期临床试验首例患者入组。动保业务受益于产业链全覆盖优势、规模效应，成长可期，有望形成“药品+食品”双轮驱动。胰岛素增量新品值得期待，成熟制剂集采影响逐步减弱，公司形成二代+三代+GLP-1协同的完整代谢疾病治疗产品线。人用抗生素制剂业务在集采降价和市场需求放缓的双重影响下收入有所波动，但抗生素原料药全产业链优势显著，公司龙头地位稳固。盈利预测与投资建议：预计2025-2027年收入150.88、146.51、160.36亿元，同比增长9.7%、-2.9%、9.5%，归母净利润27.58、26.38、29.56亿元，25-27年同比增长3.7%、-4.3%、12.1%，对应PE分别为11.0、11.5、10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。