深度报告：原料药制剂一体化龙头，双靶点GLP1/GIP新药极具潜力

博瑞医药（688166.SH）是一家在原料药与制剂一体化领域表现出色的中国制药企业，其业务覆盖从原料药起始物、cGMP高难度中间体、特色原料药到制剂的全产业链，产品广泛应用于代谢综合征、抗真菌抗病毒、免疫抑制、呼吸系统及抗肿瘤治疗等多个领域。公司的核心竞争力在于其研发驱动的创新能力和多元化的技术平台布局。

公司最为关注的看点之一是其自主研发的GLP-1/GIP双靶点新药BGM0504。这款注射液旨在针对2型糖尿病和超重或肥胖症状，仅用18个月便完成了从临床试验获批到III期临床研究的进程。I期临床试验显示，健康志愿者在接受18个月的治疗后，平均体重下降幅度在3.24%至8.30%之间。II期临床试验正在进行中，数据显示其在2型糖尿病和减重适应症上的耐受性、安全性良好，相关生物标志物如HbA1c、空腹血糖、餐后2小时血糖以及体重等指标均有显著改善。预计下半年将公布的数据读出和估值拐点，显示BGM0504具有成为Best-in-Class（同类最佳）、大型单一产品（big pharma）和海外商业合作伙伴（BD）的潜力。

其次，博瑞医药聚焦高难度复杂制剂品种，尤其是在铁剂和吸入剂领域取得了显著进展。公司已有多个产品获批上市，包括艾立布林注射液等，为制剂板块带来了新的增长动力。此外，公司还积极推进铁剂和吸入制剂的研发，如羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验，预计年内可上市；噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂和噻托溴铵吸入喷雾剂也在研发过程中，显示出公司对复杂制剂的深入探索和开发能力。

在特色原料药领域，博瑞医药继续稳健发展，产品线不断壮大。其存量原料药产品矩阵丰富，能够满足全球多个地区药企的需求。公司通过持续的技术创新和产能建设，确保了原料药及制剂产品的商业化进程。

投资建议方面，博瑞医药作为原料药制剂一体化的特色企业，其传统业务稳健，研发管线储备了新增量。公司布局了铁剂、呼吸制剂等高端仿制药及原料药品种，同时GLP-1/GIP双靶点新药BGM0504正稳步推进，预计将在未来几年内带来显著增长。基于盈利预测，预计公司2024-2026年的营业收入将分别达到13.39亿、15.29亿和17.62亿元，增长率分别为13.6%、14.2%和15.2%；归母净利润分别为2.10亿、2.33亿和2.64亿元。每股收益预测分别为0.50元、0.55元和0.62元，对应市盈率为53、48和42倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

然而，投资者应关注药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险和技术迭代风险等风险提示。