中金医药联邦制药3933HK2024年报点评主业稳健三靶点GLP

2024年业绩基本符合预期，公司收入137.59亿元，同比+0.1%；归母经调整净利润26.3亿元，同比-2.4%。子公司联邦生物GLP-1/GIP/GCG受体激动剂UBT251授权给诺和诺德，后者支付2亿美元预付款及最高18亿美元潜在里程碑付款，该药物处于临床早期阶段，用于治疗2型糖尿病、减重等疾病，临床Ib期试验显示显著优于安慰剂对照组。

中间体业务保持稳定增长，6-APA收入18.58亿元，同比+38.2%，价格总体稳定；原料药业务收入63.7亿元，同比-0.4%，利润率下降。制剂业务收入47.3亿元，同比+5.9%，其中胰岛素系列收入12.4亿元，同比+10.6%；动保收入13.8亿元，同比+17.1%，但分部利润率下降。公司2025年开始拓展制剂海外销售。

管线方面，TUL01101片&软膏中重度特应性皮炎适应症在II期临床，外用制剂准备III期临床；TUL1210滴眼液竞争格局良好，暂无同机制产品上市。

盈利预测上调：因UBT251授权，2025年净利润预测至32.06亿元（+10.2%），2026年预测26.49亿元。当前股价对应2025/2026年市盈率8.1倍/9.6倍。目标价上调至19.00港元（+72.7%），对应市盈率10.1倍/12.1倍，较当前股价有25.7%上行空间。