投资策略·固定收益2022年第十二期：资金观察，货币瞭望-年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行

证券研究报告|2022年12月19日 资金观察，货币瞭望 年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 投资策略·固定收益2022年第十二期 证券分析师：董德志 证券分析师：赵婧 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 证券分析师：王艺熹 021-60933158 0755-22940745 0755-22940456 021-61761056 021-60893204 dongdz@guosen.com.cn zhaojing@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn wangyixi@guosen.com.cn S0980513100001 S0980513080004 S0980516060001 S0980522010002 S0980522100006 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡； 国内货币市场指标跟踪——价：11月月初资金面流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP，各期限品种收益率快速上行； 国内货币市场指标跟踪——量：11月银行间和交易所隔夜成交量和占比均下降；银行间待购回债券余额同比较10月下降，交易所待回购余额同比较10月上升；预估 11月和12月超额存款准备金率分别为0.6%和1.4%； 12月资金瞭望：市场利率预计小幅上行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行 量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6% 资金瞭望 五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放 主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行 量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6% 资金瞭望 五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放 主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 美联储会议宣布放缓加息幅度，12月短期利率走势震荡 美联储加息放缓的靴子落地，12月FOMC会议宣布加息50bp；美国通胀愈发明确的下行使得市场加息预期放缓，12月以来美国3M利率保持震荡走势； 11月以来美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 美联储于美东时间12月14日加息50bp；欧洲央行于当地时间12月15日加息50bp； 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021/9/1 2021/9/15 2021/9/29 2021/10/13 2021/10/27 2021/11/10 2021/11/24 2021/12/8 2021/12/22 2022/1/5 2022/1/19 2022/2/2 2022/2/16 2022/3/2 2022/3/16 2022/3/30 2022/4/13 2022/4/27 2022/5/11 2022/5/25 2022/6/8 2022/6/22 2022/7/6 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/17 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/12 2022/10/26 2022/11/9 2022/11/23 2022/12/7 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 2.5 2022-12-15 美国:联邦基金目标利率区间 4.25-4.5 2022-12-14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：11月初市场流动性骤紧，银行间回购利率均值小幅上行 量指标一览：11月公开市场净回笼7390亿，超额存款准备金率下降至0.6% 资金瞭望 五渠道预判：临近年底财政支出加快，12月预计公开市场净投放 主要结论：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行 月初市场流动性骤紧，11月银行间回购利率均值小幅上行 11月银行间回购利率均值小幅上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化12BP、17BP、13BP和11BP至1.58%、2.02%、1.93%和1.97%。 短期债券收益率方面，各期限品种收益率快速上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化21BP、26BP、36BP、43BP、43BP、33BP和36BP。 表2：11月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：11月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 12 17 国债 33 21 -13 7天 13 11 0 国开债 32 26 -5 1年 0 短融AAA 44 36 -8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA 50 43 -7 短融AA- 50 43 -7 同业存单AAA 39 33 -6 同业存单AA+ 40 36 -4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月银行间货币市场利率均值上行，波动性上升： 11月R001和R007月均值为1.58%和1.93%，较10月分别上行了12BP和13BP； 11月R001波动区间扩大，波动区间为【1.00%，2.17%】，R007波动区间减小，为【1.66%，2.26%】； 11月MLF利率不变，货币市场加权利率前两周先上行，月末略微回落； 图2：货币市场资金利率走势图3：市场利率和政策利率走势 7.单0位：%货币市场资金利率走势 R001R007 6.00 单位：% 市场利率和政策利率走势 6.0 5.00 货币市场加权利率（R）OMO（7天） 5.0 4.0 3.0 4.00 3.00 2.0 2.00 1.0 1.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 2018-1 2018-4 2018-7 2018… 2019-1 2019-4 2019-7 2019… 2020-1 2020-4 2020-7 2020… 2021-1 2021-4 2021-7 2021… 2022-1 2022-4 2022-7 2022… 0.00 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月DR001和DR007均值小幅上行： 11月DR001和DR007月均值1.46%和1.78%，较10月分别上行12BP和14BP； 11月R和DR利差均值下降：1天利差均值与上月基本持平，7天利差均值小幅下降1BP； 图4：DR001和DR007走势 单3位.5：%DR001和DR007走势 DR001DR007 图5：R和DR利差走势 单位：BPR和DR利差走势 350 3.0 2.5 300 250 R001-DR001R007-DR007 2.0 1.5 1.0 0.5 200 150 100 50 0 2019-1 2019-3 2019-5 2019-7 2019-9 2019-11 2020-1 2020-3 2020-5 2020-7 2020-9 2020-11 2021-1 2021-3 2021-5 2021-7 2021-9 2021-11 2022-1 2022-3 2022-5 2022-7 2022-9 2022-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.0 -50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月交易所回购利率上行： 11月GC001和GC007月均值为2.02%和1.97%，较10月分别上行17BP和11BP； 11月银行间利率和交易所1天利率之差较10月有所上升，7天利差小幅下降：1天利差均值上升5BP，7天下降2BP； 图6：交易所回购利率走势 银行间和交易所回购利率利差走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 单7.位0：%交易所回购利率走势 单位：% 200 100 0 -100 利差-1D利差-7D 6.0 5.0 4.0 GC001(加权平均)GC007(加权平均) -200 -300 -400 3.0 2.0 1.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -500 0.0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 11月同业存单利率快速上行： 11月1年期高等级同业存单利率上行33BP，低等级同业存单利率上行36BP； 11月以来1年AAA同业存单利率和1年MLF利率利差小幅缩窄； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势 单位：%同业存单走势 4.003.503.002.502.001.50AAA-3MAAA-1Y AA+-3MAA+-1Y 1.00