小而美的区域黄金矿企

公司是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务，黄金矿产区在陕西潼关以及甘肃肃北。截至2024年底保有金资源平均品位8.26克/吨，资源量55吨，当年实现金矿产量2.5吨。2024年实现营业额16亿港元，同比增加7%，实现毛利5.23亿港元，同比增加212%，实现净利2.11亿港元，同比增加310%。公司以黄金开采业务为主，2024年开采业务收入13亿港元，占总收入的81.2%。

金价有望继续保持强势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至9月中旬），美元指数已下跌10.0%；央行购金对金价形成中长期推力，全球央行购金量连续3年超过1000吨；俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪。

持续扩资源，在产和储备矿山并重。公司目前运营矿山基地两处，分别为陕西潼关县和甘肃肃北县。金矿资源平均品位高达8.26克/吨。潼关矿区仅祥顺矿业在产，目前1500吨的选厂建成并完成调试；甘肃矿区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂1350吨逐步达产。公司与紫金金属签署黄金流协议，锁定部分产量收益的同时引入2500万美元前期资金。

相关研究报告：盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元，EPS分别为0.18/0.24/0.29港元。通过多角度估值，预计公司合理估值2.9-3.0港元，相对目前股价有39%-44%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。