小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速

区位突出，管理赋能。苏州银行于2010年由东吴农商行改制升级成为城商行，也是苏州本土唯一一家城商行。2022年苏州市GDP达到22,718亿元，同比增长5.5%，位居江苏省内地级市第一，全国地级市第六。 2023年公司将迎来新一届董事会，公司持续向“苏州市区主流银行、苏南苏中特色银行、苏北质量最佳银行”的战略目标奋力迈进。苏州市金融业十四五规划方案鲜明提出金融业实力亟待进一步提升，提出金融业增加值比重和规模比肩深圳、广州、南京、杭州和成都等地，苏州市政府对于本土唯一城商行的重视力度跃然纸上。 业务经营：以民唯美，深耕区域沃土。苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点，长期坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，苏州重点发展电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大优势产业，政策配套支持力度大，已孕育了细分领域的龙头企业，公司贷款规模较城商行尚小，但上升空间较大，贷款余额增速领先同业，2022末贷款余额达2506亿元，同比增长17.5%。得益于疫后复苏叠加公司进入新三年规划期过度年，制造业贷款投放增速仍可观。我们预计2023至2025年贷款同比增速为15.0%、14.0%和13.0%。公司积极拓展零售消费布局，叠加公司深化财富管理转型，负债成本有望进一步下沉，提振净息差水平。我们预计2023至2025年净息差为1.90%、1.92%和1.93%，在逐年企稳基础上，逐步拉平与长三角区域城商行息差水平。 资产质量：不良出清，扩表加速。苏州银行资产质量处于行业上游，3Q22末不良率仅0.88%，同期拨备覆盖率已达533%。公司历经三大调整及优化阶段：2011-2015不良率提升周期、2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期。我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善周期，随着疫后放开不断深化，苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐点，苏州当地商品房交易动能恢复，资产质量趋势有望延续。 盈利预测与投资评级：小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速。公司资产质量优，区域贷款需求旺。我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为10.9%、11.0%和10.4%，归母净利润增速分别为21.2%、14.3%和13.4%，对应ROE分别为12.9%、13.5%和14.0%。公司资产质量持续改善，自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长，ROE持续提升回暖，我们给予1倍PB目标水平，目标价10.54元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济形势下行；2）苏州市内同业竞争格局恶化；3）中收增速扩张不及预期。 1.地处苏州：区位突出，管理赋能 1.1.历史沿革：农商行改制而来，股权结构均衡 苏州银行为苏州市唯一城商行，是由江苏东吴农商行改制而来。2002年，原苏州市郊农村信用联社（辖区为苏州市工业园区和高新区）和原吴县市农村信用联社（辖区为吴中区和相城区）合并重组为苏州市区农村信用合作联社，于2004年被批准重组为东吴农商行并对外挂牌营业，2010年更名为苏州银行，2011年性质转变为城市商业银行，2019年8月在深交所上市。 图1：苏州银行成立历史 股权结构均衡，以国企为主导，是政企协作的典型代表。苏州银行目前无实际控制人，股权结构较为分散，保证公司的决策灵活性和经营稳定性。1）国企、民企共同持股下苏州银行具备政企两端资源优势。苏州银行的第一大股东为苏州国发集团（苏州市国资委下属企业），持股比例达9%，前十大股东中地方国企持股比例共计20.04%，虹达运输、盛虹集团等知名民企共持股12.75%，大型国企与优质民企背景赋予了苏州银行丰富的资源，使其在加快区域基础设施建设与促进地方企业繁荣发展上均有渠道优势。 2）股东注册地遍布苏州大市，扩大苏州银行知名度。苏州银行的前十大股东来自苏州多个区县，国企大股东注册地为工业园区、高新区等，民企大股东注册地为吴中区、张家港市、常熟市等，有助于强化苏州各区县一体化进程，提升苏州银行在苏州全域的影响力。 表1：苏州银行前十大股东明细（截至2022Q3） 1.2.公司治理：新一届管理层到位，市场化薪酬激发积极性 公司第四届董事会主要领导人于2022年12月31日到期离任，新一届领导班子即将上任。根据公司第五届董事会非独立董事候选人的议案，同意提名崔庆军、赵琨、王强、张小玉、张统、钱晓红、李建其、张姝为本行第五届董事会非独立董事候选人，任期三年。其中，崔庆军、赵琨、王强、张小玉为执行董事候选人，张统、钱晓红、李建其、张姝为股东董事候选人。 新领导就位为苏州银行注入发展经验与活力。2023年2月4日苏州银行发文称，宣布崔庆军任苏州银行党委书记，王兰凤因年龄原因将办理相关离任手续。崔庆军先生深耕银行业多年，拥有丰富的金融积累和城商行管理经验。崔总毕业于苏州大学企业管理专业，于2010年出任上海银行苏州分行行长，于2018年升任上海银行总行副行长，于2022年2月到任苏州银行党委书记。崔总在苏州有多年的学习和工作经历，先后历任建设银行苏州分行宣传与群工部副部长兼团委书记、苏州分行吴中支行行长等职务，对苏州地域特点和经济发展情况有深入了解，将为苏州银行注入新发展活力。 表2：苏州银行第四届和第五届董事会主要领导简历 图2：苏州银行管理层在2023年度工作会议和工作推进会上发言彰显高质量发展决心 市场化薪酬激发员工积极性。2021年，为落实苏州市委市政府关于市场化机制改革相关要求，公司制定《苏州银行高级管理人员市场化考核管理办法》，公司根据文件中明确的岗位薪酬标准及绩效考核要求，结合全行整体经营情况以及个人分管工作确定个人薪酬。其中，领导班子成员年度考核薪酬与公司董事会以及上级主管部门对苏州银行经营责任目标年度考核结果挂钩，从而激发员工积极性，促进公司高质量发展。截至2021年末，苏州银行金额前三的董事薪酬均值较2020年末增长16%至238万元，高管平均薪酬为207万元，均处于长三角上市城农商行前列。较高的薪酬将催化高管的积极性和创造性，有助于苏州银行的长期可持续发展。 图3：高管薪酬处于长三角城农商行中上游水平（万元） 图4：公司率先启动事业部变革，专注经营中小企业 1.3.制度改革：改革基因减负赋能，激发团队潜力 公司率先启动事业部变革，专注差异化竞争。2015年苏州银行基于对行业发展趋势、自身资源禀赋的研判，接轨国际先进银行的主流模式，前瞻性地进行全面的事业部变革。扁平化地建立了“以客户为中心”的组织体系，形成以公司银行、零售银行、金融市场、数字银行四大专业化经营的事业总部，专注服务中小企业，形成了鲜明的差异化优势。前中后台定位明确、责权利统一、管理层次扁平化、决策和创新反映高效快速的营运模式。 事业部2.0变革实现中后台集约化，为前台赋能。2020年，苏州银行进行事业部2.0改革，以变革基因进一步释放公司专属优势，明确了“客户体验友好、合规风控有效、数据驱动转型、特色专营突破、精准管理赋能”的五大战略制高点。公司构建总行管总、总部组建、区域主战的协同作战模式，实现中后台集约化为前台减负赋能。一是效能优先，精简管理部门架构和冗余岗位，从业务实际出发，坚持部门主导、条线主控、人力主管的岗位设置原则，打通关键岗位储备壁垒。二是减负优先，2.0优化后人力、财务和科技集约化管理操作事务，以派驻人员管理模式深度融合总部业务发展，提升事务性管理工作的精度和速度。三是赋能优先，明确分支机构公司条线、零售条线、运营条线、综合条线人员的职责定位，不断提升员工的业务专注度和专业度，从而进一步激活组织潜能、梯队潜能、人才潜能。 图5：苏州银行“5441”战略框架内涵 “5441”战略尽显苏式匠心。公司在2020年董事会工作报告关于2021-2023年的规划中，首次提出“5441”发展战略，即“5大战略制高点、4轮驱动业务发展战略、4大重点工程、1轨支撑保障战略”，进一步完善公司管理体制，提升内部经营效率，促进公司各项业务全面发展。 1.4.地缘优势：制造业为内核，民营小微强劲发展 城商行因城而建、为民而兴。根据监管导向，城商行定位“服务城乡居民、服务中小企业、服务地方经济”的市场定位。苏州银行作为苏州本土的法人城商行，自翻牌以来不断加大对小微企业金融业务的支持保障力度，助推地方经济和社会发展。1）深耕本土区位优势。厚植长三角经济圈核心区位发展土壤，良好的经济环境带动制造业、服务业、现代农业以及科技、文化、教育、卫生、环境、民生等社会事业的发展。2）依托“一带一路”、长三角一体化和自贸区建设等国家发展大局，与江苏各地经济文化血脉相连，成为苏州银行高质量发展、构建中小服务、民生服务等普惠金融的不竭动力。 制造业支撑苏州市本土经济持续稳定增长。苏州作为中国制造业强市，在2022年GDP达到22,718亿元，同比增长5.5%，位居江苏省内地级市第一，全国地级市第六，仅次于上海、北京、深圳、重庆和广州。2021年，苏州市GDP结构中，第二产业GDP达10873亿元，占比48%，实现规模以上工业总产值43,642.7亿元，同比增长19%，仅次于深圳位居全国第二，且其增速不减反增，有力支撑了当地经济的快速增长。苏州非省会城市，亦非计划单列市，但凭着对全球产业发展的前瞻理解、独到的战略眼光以及几十年如一日对“工业立市”的坚守，发展成为经济大市、制造强市，走出了制造业转型升级的鲜明路径。 图6：苏州2022年GDP位居全国第六 图7：苏州市规模以上工业产值稳定上升 民营企业发展强劲。同时，苏州市政府大力推进民营经济的发展，鼓励企业提高创造力和加速转型升级，为民营企业提供了优渥的生长土壤。2021年，民营经济完成民间投资3393亿元，占全市固定资产投资60%，其高新技术企业占全市高新技术企业总数的比重超85%，拥有持续强劲的发展动力，为苏州本土城农商行提供了广阔的发展空间。 苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点，长期坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，在对公业务上有持续的发展动力。苏州重点发展电子信息、装备制造、先进材料、生物医药四大优势产业，前三者已达到万亿产值。这些新兴制造领域都受到了相关政策的支持，且部分企业已成为了细分领域的龙头企业，为苏州市经济发展注入新动能。 行业 细分领域 集成电路，信息通讯，显示器，传感器 产值（亿元） 政策支持 《发挥上市企业平台优势促进苏州电子信息产业创新集群建设工作方案》，推进电子信息产业集群建设 《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中，高端装备制造产业与节能环保产业、新一代信息技术产业、新材料产业等七大领域一起，被确立为战略性 电子信息 11623 电气机械、工业机器人、数控机床、高端医疗器械、汽车零部件等 高端医疗器械，生物药，检测服务，中成药等 先进钢铁材料、先进有色金属材料、先进石化化工新材料等 装备制造 12709 新兴产业 《全力打造苏州市生物医药及健康产业地标实施方案(2020-2030)年》《苏州市医药产业园区及重点监测点认 医药生物 2002 定管理办法（暂行）》 《苏州市推进数字经济时代产业创新集群发展的指导意见》，深入推进苏州市先进材料产业创新集群建设 先进材料 10740 苏州市金融业十四五规划方案鲜明提出金融业规模实力亟待进一步提升，金融实力有待进一步提升，为苏州银行长足发展提供制度沃土。《苏州市金融业发展“十四五”规划（征求意见稿）》鲜明提出：1）金融业规模实力亟待进一步提升；2）本地法人机构实力短板亟待补齐；3）适应金融业发展的生态环境亟待完善。就具体目标而言，力争到2025年，全市金融业增加值占GDP比重达10%；4）全市金融机构本外币各项存款余额、贷款余额分别达到6万亿元、5.6万亿元（“十三五”期间苏州金融机构存款余额、贷款余额分别增长59.6%、83.3%，按照这一增速推算，“十四五”期间苏州金融机构存款余额将突破6万亿元，按照目前的存贷测算，金融机构贷款余额将达到5.6万亿元，年均增速分别为9.75%