首次覆盖报告：矿服民爆双轮驱动，军工板块发力可期

公司深度报告 2022年08月08日 矿服民爆双轮驱动，军工板块发力可期 ——广东宏大（002683.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润 4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议 伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8526.48 9798.34 11402.15 13303.35 增长率（%） 33.33 14.92 16.37 16.67 归母净利润 480.20 587.30 659.60 871.40 增长率（%） 18.93 22.30 12.31 32.11 EPS（元/股） 0.64 0.78 0.88 1.16 市盈率（P/E） 0.00 42.07 37.46 28.36 市净率（P/B） 0.00 4.15 3.74 3.30 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2022年8月8日收盘价33.00元 评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)749.41 流通A股/B股(百万股)749.41/0.00 资产负债率(%)51.48 每股净资产(元)7.14 市净率(倍)4.62 净资产收益率(加权)4.03 12个月内最高/最低价33.00/18.21 相关研究 公司研究 ·广东宏大 ·证券研究报告 正文目录 1.三大板块协同发力，开启发展新篇章4 1.1.中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司4 1.2.矿服民爆优势持续，战略布局军工转型5 1.3.费用管控成果显著，盈利能力持续提升7 2.民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速9 2.1.民爆行业整合加速，迎电子雷管替换潮9 2.2.矿服行业走向集中，向技术、资金密集型转型13 2.3.强军目标下，防务装备发展加速14 3.矿服民爆一体化推进，军工未来可期15 3.1.民爆：守正出奇，聚焦区域做大做强15 3.1.1.守正：内拓广东省内，做区域龙头15 3.1.2.出奇：外延北方富矿，拓发展空间15 3.2.矿服：“矿服民爆一体化”加速推进16 3.3.军工：海内外双向发力，业务落地可期18 4.盈利预测20 5.风险提示21 图表目录 图表1.“矿服、民爆、军工”三大板块并立4 图表2.现已建立“矿服、民爆、军工”三大板块5 图表3.公司实控人为广东省环保集团5 图表4.部分矿服项目6 图表5.民爆在证产能46.6万吨，跃居全国第二6 图表6.“矿服、民爆、军工”协同7 图表7.2017-2021年营业收入持续增长7 图表8.2021年公司主要收入来源为矿山开采7 图表9.2017-2021年毛利润保持高位8 图表10.2017-2021年公司毛利率保持在20%以上8 图表11.2021年费用总额有所上升8 图表12.2017-2021年费用率整体下降8 图表13.2017-2021年归母净利润持续增长9 图表14.2017-2021年公司净利率持续上升9 图表15.2020-2022年硝酸铵价格整体上行9 图表16.2019年，民爆产品下游多以矿山开采为主9 图表17.民爆产品从产销至应用均需接受监管10 图表18.2020年煤炭在我国能源消费中占比56.80%10 图表19.2016-2021年原煤生产向晋蒙陕三省集中10 图表20.“十四五”民爆行业发展目标11 图表21.2015年我国民爆行业CR15为50.7%11 图表22.2020年我国民爆行业CR15提升至59.5%11 图表23.电子雷管在安全性、便捷性、经济性方面具有较大优势12 图表24.工业雷管产销量下行趋势显著13 图表25.电子雷管产量同比快速增长13 图表26.2021年采矿业营业收入同比大幅增长41.90%13 图表27.2021年采矿业营业利润同比大幅增长205.20%13 图表28.2007-2021年我国国防支出持续增长14 图表29.2017-2021年民爆业务毛利润持续走高15 图表30.公司在内蒙古及我国西部的民爆业务布局16 图表31.2017-2021年矿服业务毛利润持续走高17 图表32.2021年矿服业务毛利率创近五年新高，为17.04%17 图表33.2017-2021年回款能力持续提升17 图表34.2017-2021年经营性现金流更加充裕17 图表35.公司业务遍布海内外18 图表36.军工板块毛利润总体上升19 图表37.2021年军工板块毛利率提升至30.8%19 图表38.HD-1C在沙特首届世界防务展中亮相20 图表39.HD-1A在沙特首届世界防务展中亮相20 图表40.公司是军工集团最大股东，持股比例40%20 图表41.公司收入预测21 1.三大板块协同发力，开启发展新篇章 1.1.中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。矿山服务与民爆业务方面，公司坚持矿山民爆一体化发展，主要提供民用爆破器材、矿山基建剥离、矿井建设、整体爆破方案设计等矿山开采相关的系列服务，是国内爆破技术先进、采剥能力强、矿山工程服务项目最齐全的矿山民爆一体化服务商之一；防务装备方面，公司拥有军工“四证”，主要从事导弹武器系统、智能弹药装备及单兵作战装备等产品的研发与销售。 图表1.“矿服、民爆、军工”三大板块并立 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 民爆业务起家，现有“矿服、民爆、军工”三大板块。公司成立于1988年，以民爆业务起家，2010年成功整合力拓民爆、广东明华公司，是公司民爆一体化战略中的里程碑事件；2012年，公司于深交所成功上市，并于后期加快业务拓展；2016年明华公司主营军工，公司业务正式分为民爆、矿服和军工三大板块；2017年民爆业务加速省内整合，军工业务则成立宏大君合科技等进行拓展；2020-2021年，民爆板块方面，公司收购内蒙古日盛民爆、甘肃兴安民爆和吉安化工，加速推进内蒙古民爆业务布局，军工板块方面，HD-1和JK系列产品均获出口立项，业务布局逐步完善。 图表2.现已建立“矿服、民爆、军工”三大板块 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司实控人为广东省环保集团。截至2022年3月31日，公司前五大股东为广东省环保集团有限公司、郑炳旭、郑明钗、王永庆和广东省伊佩克环保产业有限公司，持股比例分别为24.26%、5.98%、4.90%、4.67%和2.43%。公司实控人为广东省环保集团有限公司，合计持股26.69%，广东省环保集团有限公司的股东为广东省人民政府和广东省财政部，分别持股90%和10%。 图表3.公司实控人为广东省环保集团 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所，截至2022年3月31日 1.2.矿服民爆优势持续，战略布局军工转型 公司现有“矿服、民爆、军工”三大板块。矿山服务板块，主要包括露天矿山、地下矿山及现场混装炸药三大业务。露天矿山主要提供包括矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，矿种涉及煤矿、多金属矿、铁矿、石灰石矿等；地下矿山服务主要是为大中型地下矿山业主提供矿建工程建设、设备安装以及采矿工程服务，矿种涉及有色金属、煤矿、铁矿等。 图表4.部分矿服项目 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 民爆板块，许可产能达46.6万吨，跃居全国第二。公司整合广东宏大 民爆集团有限公司等13家专业化子公司组成民爆集团，正加快推动一体化服务模式，通过混装车业务积极切入终端市场，发挥矿服民爆一体化优势，拓展终端市场空间。目前公司民爆产品许可产能达46.6万吨。公司的民爆产品主要有工业炸药、雷管、塑料导爆管和中继起爆具等，2021年其许可产能分别为46.6万吨、8000万发、7000万米和200吨；产能利用率分别为80.6%、18.3%、56.0%和0.0%。 图表5.民爆在证产能46.6万吨，跃居全国第二 产品类别 许可产能 产能利用率 在建产能 投资建设情况 工业炸药 46.6万吨 80.6% 子公司宏大民爆将12000吨包装炸药生产许可能力转移至甘肃省阿克塞县生产点，在该生产点新建年产12000吨膨化硝铵炸 药生产线。 已基本完成该生产线的建设，目前尚未进行试生产。 子公司宏大韶华核减的500万发工业数码 顺利通过验收，技改工 雷管 8000万发 18.3% 雷管生产许可能力，调整至兴安民爆，公 作已完成，并已取得相 司雷管产能不变。 应安全生产许可证。 塑料导爆管 7000万米 56.0% 不适用 不适用 中继起爆具 200吨 0.0% 不适用 不适用 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 军工板块，是公司重大战略转型布局板块。军工板块主要由子公司广东明华机械有限公司承接军品业务，明华公司拥有军工“四证”，是资质最健全、资质等级最高的省属军工企业之一，也是全国少数几家保留军品生产能力的企业之一。近年来，公司加大军工板块资金及人力投入，加速向军工防务装备板块进行战略转型，推动军工板块的转型升级。 图表6.“矿服、民爆、军工”协同 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 1.3.费用管控成果显著，盈利能力持续提升 营业收入五年连增，2021年矿山开采为主要营收来源。营业收入方面，公司2021年实现营收85.26亿元，同比增长33.3%，营业利润大幅增长的主要原因是，首先，公司收购吉安化工及兴安民爆，带来民爆板块的显著量增；其次，矿服板块因疫情好转使得业务回升；营收结构方面，2021年公司营收主要来源为矿山开采、民爆器材销售和防务装备，占营收比例分别为71.7%、21.9%和4.5%，三大板块共同驱动公司发展。 图表7.2017-2021年营业收入持续增长图表8.2