核心观点
- 央行调整14天逆回购招标方式，体现中性偏呵护态度，对债市偏利好。
- 季末大行融出能力稳定，理财回表压力不高，流动性大概率稳中偏松。
- 下周央行极大概率重启14天逆回购操作，跨季跨节资金无忧，资金波动性可能增加，但整体弱于季节性，DR001核心波动区间仍在1.35%-1.50%之间，存单收益率有望震荡下行。
央行调整14天逆回购招标方式分析
- 14天逆回购招标模式经历多次转变，当前改为固定数量、利率招标、多重价位中标，与MLF和买断式逆回购规则相一致。
- 短期来看，更多是数量呵护，呵护跨节和跨月流动性诉求，未来一周14天逆回购重启概率极大，或提供数量呵护，跨季/节资金面无忧。
- 中期来看，强化7天逆回购利率的唯一政策利率地位，作为货币市场和债券市场利率的定价锚，有利于债券市场的宏观审慎管理；释放不满不溢的流动性调控思路，在没有大水漫灌和政策利率降息具有约束的同时，降低银行负债成本，缓解银行净息差压力。
- 后续14天逆回购操作有望操作频率常规化，带动银行加权负债成本下降。
季末大行负债端稳定，理财回表不明显
- 央行中性偏呵护态度明确，带动9月作为季末月银行融出能力相对稳定，融出价格绝大多数处于偏低位置。
- 国有行净融出基本上稳定在4万亿元-5万亿元之间，绝对值略超往年季节性表现，波动性明显弱于往年。
- 理财回表或也不太明显，进一步支撑流动性表现。理财当前资金净融出规模强于季节性，二级市场净买入数据显示，接近季末，但理财净买入力量相较于前并未衰减并且也是季节性高位。
下周资金和存单观点
- 资金部分：
- 央行连续净投放，释放无意“收紧”资金面信号。
- Shibor 3M略上行，国有行存单净融资转正且长久期存单（9M-1Y）发行占比抬升，银行的中长期负债乐观程度较前略下降，导致税期波动性相比于6-8月加大，但央行呵护带动9月税期资金波动还是弱于季节性。
- 未来一周资金核心面临的扰动因素有五：资金跨季/跨月、奥美森北交所上市、存单到期、逆回购到期、一年期MLF到期。
- 未来一周资金支持因素有二：央行呵护跨季跨月资金面意图较强，预计重启14天逆回购，并且净投放；央行或净投放1年期MLF减弱银行的中长期负债压力。
- 趋向于跨季跨节的资金无忧，波动性可能环比6-8月增加，但整体仍旧弱于季节性，DR001核心波动区间仍在1.35%-1.50%之间。
- 存单部分：
- 近期一年期国股大行提价到1.68％之后往往不再提价，同时1.68%附近的募资情况也相对较好，一级国股行存单短期的顶在1.68％。
- 二级成交量中枢持续回落，交易情绪持续走弱，但以TKN为主，核心的净买入方主要是产品户、国股大行、理财子、基金和保险等，品种上，日内成交主要集中在月内和一年期，为典型的哑铃型结构，反映当前机构更多是配置需求。
- 考虑到未来一周央行资金呵护意愿仍强，可能有一年期MLF的操作补充，因此即使有接近万亿的存单到期扰动，但或仍以存单整体净融资为负结束，因此一级扰动压力不大，二级层面考虑到当前机构以配置思路为主，以及存单和债券的行情联动比较强，预计收益率整体偏向于震荡下行。
