流动性｜从大行负债压力看CD变化

核心观点与关键数据

1. 资金面展望

   • 当前资金最紧张的阶段可能即将过去，下周政府债缴款维持高位可能形成扰动，但MLF投放、税期走款结束等因素将缓解资金压力。
   • 2月末资金面边际转松，或与跨月财政投放、两会前央行呵护有关。

2. 资金紧平衡背后的变化

   • 大行净融出持续维持低位，而货基和理财净融出较高，显示银行负债端压力显著。
   • 春节后国有行CD发行利率显著上行，1M至1Y期CD利率已高于MLF利率，部分期限甚至倒挂10年期国债利率。

3. CD调整根源

   • 央行投放边际收敛，叠加规范同业存款后大行缺负债，导致大行CD供给增加、提价发行。
   • 非银机构因赎回压力或资金比价降低CD净买入，且CD久期短导致需求弱于长债。

4. 未来展望

   • 银行负债端压力不会很快解除，CD的大行情仍需等待。

下周关注重点

• 逆回购到期：全周到期15261亿元，周二和周三分别到期4892亿元和5389亿元。
• 政府债缴款：下周净缴款4470.3亿元，仍处高位。
• MLF续作：周二续作，关注是否放量。
• 同业存单到期：下周到期规模11201.5亿元。
• 央行降准：关注是否有降准操作。

市场动态

• 政府债：本周净缴款5725.45亿元，下周净缴款4470.3亿元，发行结构中10年期以上地方债占比约67.45%。
• 票据利率：涨跌互现，绝对水平位于低位，信贷需求可能偏弱。
• 汇率：在岸人民币升值0.1%，央行持续干预，贬值压力可能延续。
• 同业存单：发行规模下降，净融资缩量，加权发行期限下行，国有行长期限CD发行占比下降，加权成本上升至1.97%。

风险提示

1. 流动性变化超预期
2. 货币政策超预期
3. 经济表现超预期