流动性与机构行为周度跟踪：央行超额续做MLF释放稳定信号 理财抛售减弱存单需求回升

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 央行超额续做MLF释放稳定信号理财抛售减弱存单需求回升 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年12月18日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 流动性与机构行为周度跟踪 2022年12月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：上半周资金面维持宽松，而周三在税期扰动下，资金面边际收敛，随后央行对MLF和逆回购超额续作，资金面整体仍维持平稳，非银资金价格略有提升。截至12月16日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月9日上行16.0BP、15.5BP、26.3BP、0.3BP至1.35%、1.21%、2.11%、1.73%，R007-DR007利差较上周五大幅走阔25.9BP至37.8BP。 本周质押式回购规模逐日回落，全周日均成交量环比下降0.55万亿至 5.91万亿；质押式回购余额上半周下降，后两日回升至9.9万亿，但仍低于上周五。分机构看，股份行与城商行净融出下滑拖累上半周银行整体净融出，但央行加大资金投放后，大行融出规模明显增加，银行融出规模在下半周趋稳，而非银机构融出规模有所增加，融入规模则相对平稳，资金缺口指数上半周小幅回升，下半周企稳，周五达到-11282，较上周有所回升，但依然显著低于中性水平。 下周公开市场到期规模不大，政府债缴款规模小幅抬升。而从央行近期公开市场操作情况以及央行官员的表态来看，传递出短期维护资金面平稳、未来仍有利率调降空间的态度，我们预计年内资金面仍将维持宽松态势。 存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.59%。AAA级1年期存单利率上行10.8P至2.71%。存单发行规模大幅增加，本周同业存单发行规模有所下降，而到期规模大幅增加，存单转为净偿还1583.3亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比持平上周于17%。各类银行存单发行成功率略有分化，除农商行外，均高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。上半周理财产品在二级市场上净买入存单的比例继续回落，但周三后货币基金净买入和理财产品二级净买入存单的占比均大幅上升，推动存单供需相对强弱指数回升，累计上行3.3pct至9.5%，但仍在需求偏弱区间。 票据利率：本周票据利率震荡下行，全周来看6M、1Y期票据利率分别下行9BP、2BP至1.02%、1.27%。 现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模小幅减少。具体来看，基金公司对利率债转为净买入，减少净卖出信用债和存单；证券公司增加净买入信用债，减少净卖出存单，继续增持利率债；理财产品和其他产品均减持利率债和存单，增持信用债。对于以银行二永债为主的其他债券，理财与基金公司仍在抛售，但保险公司仍在大幅买入。在利率债期限分布方面，基金公司主要是减少净卖出7-10年国债、3-5年政金债，以及增加净买入7-10年政金债；证券公司主要增持5-7年国债，减少净卖出1年以下国债和减少净买入1-3年政金债。银行端，城商行转为净买入债券，股份行净买入债券规模有所增加，而国有行、农商行均在减少净买入债券。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：国股转贴现票据利率走势9 图20：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图21：上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图22：本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图23：上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图24：本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 上半周资金面维持宽松，而周三在税期扰动下，资金面边际收敛，随后央行对MLF和逆回购超额续作，资金面整体仍维持平稳，非银资金价格略有提升。本周共有100亿逆回购、5000亿MLF到期，央行于周四开展6500亿MLF操作，全周累计开展490亿逆回购操作，净投放流行性1890亿元。周一周二央行延续每日20亿元逆回购操作，资金面延续宽松状态；周三受到税期临近的影响，资金面有所收敛，隔夜资金利率上行；周四有5000亿MLF到期，央行续作6500亿，为今年3月以来首次进行超量续作，周五央行将逆回购加码至410亿元，资金面整体仍 然维持平稳。截至12月16日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月9日上行16.0BP、15.5BP、26.3BP、0.3BP至1.35%、1.21%、2.11%、1.73%，R007-DR007利差较上周五大幅走阔25.9BP至37.8BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.11-12.16 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜 SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购规模逐日回落，全周日均成交量环比下降0.55万亿至5.91万亿；质押式回购余额上半周下降， 后两日回升至9.9万亿，但仍低于上周五。分机构看，股份行与城商行净融出下滑拖累上半周银行整体净融出，但央行加大资金投放后，大行融出规模明显增加，银行融出规模在下半周趋稳，而非银机构融出规模有所增加，融入规模则相对平稳，资金缺口指数上半周小幅回升，下半周企稳，周五达到-11282，较上周有所回升，但依然显著低于中性水平。本周质押式回购成交金额逐日回落，从上周五的6.45万亿降至5.60万亿，全周日均成交量 环比下降0.55万亿至5.91万亿；质押式回购余额上半周持续回落，下半周小幅回升至9.9万亿，较上周五略有下滑。分机构来看，本周上半周受税期临近的影响，银行净融出规模有所下滑，但大行融出整体保持平稳，导致银行融出整体回落的主要是城商行与股份行，但在央行MLF超量续作叠加逆回购投放金额增大后，大行融出规模进一步走高，银行融出整体趋于平稳。而非银方面，货币基金与理财产品逆回购规模小幅增长，非银机构正回购规模则相对平稳。我们跟踪的资金缺口指数则在上半周有所回升，下半周维持窄幅波动，截至周五达到-11282，整体较上周略有回升，但依然显著低于中性水平，20日移动平均值仍持续回落。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 38000 28000 18000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 下周公开市场到期