货币政策与流动性观察：央行呵护，跨月平稳

货币政策与流动性观察 央行呵护，跨月平稳 证券研究报告|2024年12月03日 核心观点经济研究·宏观周报 央行呵护，跨月平稳 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 国内流动性方面，上周政府债净融资进一步提速，叠加跨月等因素，央行加大短期/中长期流动性投放力度呵护，资金面总体平稳。隔夜利率显著回落，七天利率边际上行，非银-银行流动性分层改善。国信货币政策力度指数较前一周（11月18日-11月22日）下降0.29，位于103.58。其中价格指标上行贡献20.7%，数量指标下降贡献79.3%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R001利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。 央行公开市场操作：上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿 元），MLF净投放9000亿元（到期0亿元，投放9000亿元）。此外， 央行11月累计通过国债买卖和买断式逆回购投放长期资金1万亿元。 本周（12月2日-12月8日），央行逆回购将到期14862亿元，其中7 天逆回购到期14862亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12 月2日）央行7天逆回购净投放-2160亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12702亿元。 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.28万亿，较前一周 （11月18日-11月24日）减少0.32万亿。隔夜回购占比为86.4%，较前一周（89.4%）减少3.0pct。 债券发行：政府债上周净融资9623.9亿元，本周计划发行5514.7亿元， 净融资额预计为5219.1亿元；上周同业存单净融资1906.8亿元，本周计划发行506.5亿元，净融资额预计为-2012.1亿元；上周政策银行债净融资1471.1亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-340.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资627.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-175.0亿元；上周企业债券净融资479.9亿元，本周计划发行721.9亿元，净融资额预计为-1924.7亿元。 汇率：上周五（11月29日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月22日）上行0.01至100.07。同期美元指数下行1.72，位于105.78；美元兑人民币在岸汇率下行0.01，位于7.23；离岸汇率下行0.02，位于7.24。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158 tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比3.40 社零总额当月同比4.80 出口当月同比12.70 M27.50 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-11月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》——2024-12-02 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》——2024-11-29 《货币政策与流动性观察-政府融资提速，资金面维持稳定》— —2024-11-25 《宏观经济宏观周报-国内经济增长动能继续改善回升》——2024-11-24 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续四周保持不变》——2024-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：央行呵护，跨月平稳4 流动性观察6 外部环境：美联储12月降息仍存在较高不确定性6 国内利率：隔夜与7天利率分化7 国内流动性：上周央行超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资显著回升10 汇率：人民币兑美元基本稳定12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：央行呵护，跨月平稳 海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周宽松力度显著上升。国信货币政策力度指数较前一周（11月18日-11月22日）上升0.42，位于104.0。其中价格指标上行贡献14.0%，数量指标上升贡献86.0%。价格指数上升（扩张）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）和R加权利率偏离度（相较同期限OMO）上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）和R001利率下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。 央行公开市场操作：上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元）， 14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放9000亿元（到 期0亿元，投放9000亿元）。此外，央行11月累计通过国债买卖和买断式逆回 购投放长期资金1万亿元。本周（12月2日-12月8日），央行逆回购将到期14862 亿元，其中7天逆回购到期14862亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（12月2日）央行7天逆回购净投放-2160亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为12702亿元。 银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交7.28万亿，较前一周（11月18日-11月24日）减少0.32万亿。隔夜回购占比为86.4%，较前一周（89.4%）减少3.0pct。 债券发行：政府债上周净融资9623.9亿元，本周计划发行5514.7亿元，净融资 额预计为5219.1亿元；上周同业存单净融资1906.8亿元，本周计划发行506.5亿元，净融资额预计为-2012.1亿元；上周政策银行债净融资1471.1亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为-340.0亿元；上周商业银行次级债券净融资627.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-175.0亿元；上周企业债 券净融资479.9亿元，本周计划发行721.9亿元，净融资额预计为-1924.7亿元。 汇率：上周五（11月29日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（11月22日）上行0.01至100.07。同期美元指数下行1.72，位于105.78；美元兑人民币在岸汇率下行0.01，位于7.23；离岸汇率下行0.02，位于7.24。 流动性观察 外部环境：美联储12月降息仍存在较高不确定性 美联储 11月美联储降息25BP，利率目标降至4.5%-4.75%。上周五（11月29日）其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）和隔夜逆回购利率（ONRRP）较前一周（11月22日）均保持不变，分别维持在4.65%和4.55%。上周三（11月27日）SOFR利率较前一周（11月20日）上涨1BP，位于4.57%。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在12月FOMC降息25BP的概率为66.0%，维持利率不变的概率为34.0%。 截至11月27日，美联储资产负债表规模为6.91万亿美元，较前一周（11月20 日）减少了185.91亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的77.02%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行10月宣布将三大利率均下调25个基点——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别降至3.40%、3.65%和3.25%。欧元短期利率（ESTR）上周四（11月28日）较前一周（11月21日）下降0.3BP，位于3.16%。 日央行 日央行10月将短期利率维持在0.25%不变。日本央行政策目标利率和互补性存款便利利率均维持在0.25%，贴现率维持在0.50%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（11月28日）较前一周（11月21日）保持不变，位于0.23%。 国内利率：隔夜与7天利率分化 关键利率 本周央行关键利率保持不变。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率和七天利率走势分化。上周（11月25日-11月29日），R001和DR001较前一周（11月18日-11月22日）分别下行10.2BP和9.2BP，位于1.51%和1.38%；R007和DR007分别上行0.2BP和1.9BP，位于1.83%和1.72%； R007-DR007收窄1.6BP至10.2BP，低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周下行8.2BP至1.56%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率走势分化。本周一（12月2日）国有行1年期存单发行利率较上周一（11月25日）下行11.0BP，位于1.76%；股份行下行8.1BP，位于1.80%；城商行上行1.4BP，位于2.10%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行超量续作 上周（11月25日-12月1日），央行净投放流动性5180亿元。其中：7天逆回购净投放-3820亿元（到期-18682亿元，投放14862亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放9000亿元（到期0亿元，投放 9000亿元）。此外，央行11月累计通过国债买卖和买断式