传媒行业中期业绩回顾与展望：游戏新品周期持续，把握影视与AI应用底部机会

业绩回顾

2025年上半年，A股传媒板块营收同比增长4.06%，净利润同比增长28.70%，主要得益于去年同期基数效应和费用端下降。毛利率同比提升0.9个百分点至32.90%，净利率同比提升1.7个百分点至8.65%。子板块中，出版和游戏行业净利润高增长，分别同比增长15.34%和74.95%；数字媒体和电视广播下滑显著。

Q2业绩回顾

2025年Q2，传媒板块营收同比增长2.59%，净利润同比增长19.53%，延续Q1趋势持续向上。主要得益于游戏板块新游带动和出版行业所得税优惠延续。毛利率同比提升0.62个百分点至32.49%，净利率同比提升1.35个百分点至8.44%。游戏和出版行业实现正增长，其他行业同比下滑。

游戏行业

游戏行业景气加速上行，新品周期带动业绩与估值持续向上。Q2游戏板块营收同比增长22.40%，净利润同比增长104.47%。头部公司如世纪华通、巨人网络、吉比特等新品表现优异，如《超自然行动组》、《无尽冬日》、《问剑长生》等。强新品周期有望持续，头部公司/新品如《奔奔王国》、《名将杀》等值得期待。预计游戏板块业绩和估值将持续上修。

影视行业

Q2影视院线板块受电影票房市场趋冷影响，营收和净利润同比下滑21.7%和70.3%。暑期档票房同比增长2.8%至119.7亿元，头部影片拉动票房表现较好。国家广播电视总局印发《进一步丰富电视大屏内容 促进广电视听内容供给的若干举措》，有望带动内容供给端持续改善，影视内容行业底部反转有望。

投资建议

持续看好游戏板块新品周期和高景气的IP潮玩，关注影视板块底部反转可能。推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司等游戏公司；泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等IP潮玩公司；分众传媒、哔哩哔哩等媒体公司；芒果超媒、万达电影等影视平台和内容公司。关注AI应用底部布局机会，关注游戏、玩具、广告、教育、电商、社交等方向。

重点公司

• 恺英网络：业绩增长稳健，产品矩阵持续丰富，出海增速显著，AI应用持续推进，维持“优于大市”评级。
• 吉比特：《杖剑传说》表现优异，2025H1收入增长29%，维持“优于大市”评级。
• 芒果超媒：核心业务稳健，新周期有望来临，维持“优于大市”评级。
• 分众传媒：增长稳健，竞争格局改善与科技赋能助力经营向上，维持“优于大市”评级。
• 泡泡玛特：IP与全球化势能强劲，上半年利润增长397%，维持“优于大市”评级。

风险提示

商誉减值风险、业绩不达预期、经营管理风险、监管政策风险、新技术落地低于预期等。