深度研究报告小分子技术筑基，新兴业务渐入收获期

凯莱英自1998年创立以来，依托连续性反应、生物酶催化等核心技术构建小分子CDMO壁垒，并逐步拓展至化学大分子、制剂、临床研究服务、生物药大分子、技术输出及合成生物技术等新兴领域，成为技术领先型国际医药外包综合服务企业。

小分子CDMO业务：

• 技术优势：连续性反应技术与生物酶催化技术领先，形成成本和效率的综合竞争优势，有望获取高附加值订单，实现稳健增长。
• 全球化战略：依托英国Sandwich Site的海外整合经验，持续扩大海外产能，提升在跨国药企中全球管线渗透率。
• 订单储备：2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，商业化订单充足，保障长期稳健增长。

新兴业务：

• 化学大分子CDMO：多肽、寡核苷酸类等药物研发需求旺盛，公司具备技术优势、前瞻产能布局和国际化质量管理体系，有望抢占全球化学大分子CDMO领先地位。
• 制剂CDMO：以小分子制剂为基础，寡核苷酸类、多肽类项目成为驱动力，2025年新产能投产将推动业务再上台阶。
• 生物大分子CDMO：聚焦偶联药物，一体化服务体系完善，有望实现效率和盈利能力同步提升。
• 临床CRO：为客户提供一体化服务，随着创新药行业回暖，业务有望恢复稳健增长。
• 其他：技术输出业务收入突破亿元，合成生物技术业务增长33.22%，并与多家跨国制药企业达成合作。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.70/14.04/17.00亿元，同比+23.3%/+20.0%/+21.1%，EPS分别3.24/3.89/4.71元。
• 给予2026年35倍PE，对应目标价格为136.15元。
• 首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

1. CDMO产能建设进度不达预期。
2. 生物大分子CDMO业务拓展不及预期。
3. 化学大分子CDMO竞争加剧。