公司深度报告：高端机型产品助盈利修复，新业务渐入收获期

证券研究报告 公司研究 2026年04月22日 本期内容提要: 超声业务：稳居国产第二，AI赋能产品力提升。开立医疗深耕超声领域20余年，拥有较强的自主研发能力，在国产厂商市占率中稳居第二。开立重磅新品搭载凤眼S-Fetus 5.0系统的超高端智能妇产超声产品梦溪P80获得认证，逐渐进入放量阶段，以及E11、X11、S80多款高端产品，结合开立研发C-Field+TM天工智能平台，产品力提升，助力毛利率企稳，渐入稳健增长。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 内窥镜软镜：国产第一，HD650新机型下半年有望开始发力。开立的内窥镜软镜市场市占率位列国产第一，产品持续升级换代，过去4年主要围绕核心产品HD-550打开进口替代及三级医疗机构的认可。搭载iEndo智慧平台的4K软镜HD-650新品于2025年获证，预计2026年今年逐渐上量。AI硬件算力全面提升，配以自研创新功能，推动图像质量再上一台阶，大幅提升检出率，维持未来3年的产品力竞争优势。我们认为新品发力有望助力内窥镜2026年增长加速，盈利能力提升。 收盘价（元）28.1052周内股价波动区间(元)23.23~37.73最近一月涨跌幅(％)-19.6%总股本(亿股)4.33流通A股比例(％)61.93%总市值(亿元)122资料来源：聚源，信达证券研发中心 微创外科硬镜：产品力优势有望助力2年内扭亏并渐入收获期。凭借在消化内镜领域积累，公司在2019年推出第一款硬镜，2025年初4K三维荧光内镜获证，加速进入商业化阶段，公司联手外科团队定制差异化影响竞争方案，抢占市场份额，2023-25年正快速爬坡，2026-27年有望扭亏并渐入收获期。 血管内超声-IVUS业务：对应的耗材集采加速国产替代，助力产品上量 精准PCI成为发展趋势，IVUS渗透率有大幅提升空间，国产替代空间广阔。公司自研业内收款超宽频IVUS设备，多项技术提供更清晰图像，新品2025年年初获证，提升易用性，产品性能不输外企品牌。较高价中标省级联盟集采，获得专家认可，在集采拉动下，IVUS业务的销售额正大幅提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为26.87亿元、31.42亿元、36.59亿元，同比增速分别为16.4%、16.9%、16.5%，2026-2028年归母净利润为3.68亿元、4.87亿元、6.62亿元，同比分别增长86.3%、32.6%、35.8%，对应当前股价PE分别为33倍、25倍、18倍，给予“买入”投资评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险提示：研发风险；市场竞争风险；汇率波动风险；相关政策风险。 目录 1.1.深耕超声设备20年，内镜设备多产品线领先器械设备企业.....................................................81.2.管理层深耕产业多年，股权激励绑定助力发展提速............................................................81.3. 2024-25年终端需求疲软叠加战略投入新产品，业绩短期承压...................................................91.4.注重研发及高端产品力提升，研发占收入比例同行领先.......................................................12 2.超声业务：开立居国产第二，AI赋能助产品力提升.................................................................12 2.1.公司20余年深耕超声业务，积累深厚技术，产品线齐全......................................................122.2. AI赋能超声智能化提升临床效率，拉开与同行产品力差距.....................................................152.3.招采指标回暖，国债支持医疗设备更新政策利好需求复苏.....................................................162.4. AI搭载高端超声推出，提升公司产品竞争力。...............................................................17 3.1.内窥镜行业：2030年全球市场规模约400亿美金,国内600亿人民币............................................18 内窥镜总体为软镜和硬镜两大类别，包含多个组件..................................................182030年医用内窥镜全球市场规模约400亿美金，国内市场规模约600亿元..............................19国内内窥镜厂家较多，技术布局各有优劣势，外资领先..............................................20 3.2.内窥镜软镜：受益于消化道微创手术需求，国内市场外资占8成...............................................21 受益于消化疾病高发、早筛共识促软镜诊疗需求提升................................................21内窥镜软镜奥林巴斯等外资品种市占率超80%.......................................................22 3.3.开立软镜业务：HD650升级产品竞争力，国产第一市占率持续提升..............................................23 公司内窥镜产品丰富，HD-650开始发力进军高端市场................................................23 3.4.外科硬镜：微创外科手术量快速增长，外科硬镜国内市场规模超100亿.........................................26 受益于微创外科手术量增长，中国硬镜市场规模约100亿............................................26国内硬镜外资品牌占比约50%，国内进口替代潜力加速...............................................26 3.5.开立医疗微创外科硬镜业务：渐入收获期，2026年有望减亏...................................................27 公司超6年技术积累推出性能优异产品............................................................27多模态产品矩阵+“智荟”手术平台，构建独特综合临床解决方案......................................28 4.1. IUVS（血管内超声）是精准介入的经标准，PCI策略的关键....................................................294.2. IUVS市场渗透率提升，市场规模复合增速约20%.............................................................314.3.公司开发业内首款超宽频IVUS，性能多方面优越.............................................................324.4.与领先的海外代理商战略合作，推动IUVS海外市场拓展......................................................33 表目录 表1.开立医疗实施的股权激励计划............................................9表2.常见超声探头及其特点.................................................14表3.开立医疗超声探头产品分类.............................................14表4.内窥镜软镜、和内窥镜硬镜示意图.......................................19表5.不同公司外科硬件解决方案及其特点.....................................29表6.IVUS导管省际联盟集中采购60MHz以下导管厂商和中标价格（单位：元）.....33表7.公司收入简要拆分及预测（百万元）.....................................34表8.公司盈利预测情况（2026E-2028E）百万元...............................35表9.可比公司估值.........................................................35 图目录 图1.开立医疗发展历程.........................................................8图2.开立医疗的股权架构及子公司................................................9图3.开立医疗2018-2025营业收入及同比增速.....................................10图4.开立医疗2018-2025归母净利润及同比增速...................................10图5.公司近年的国内业务收入及国内收入占比趋势.................................10图6.公司近年的海外收入及海外收入占比趋势.....................................10图7. 2018-2025开立医疗营业收入构成...........................................10图8. 2018-2025开立医疗各业务收入（亿元）.....................................10图9.开立医疗2018-2025毛利率及净利率变化趋势.................................11图10.开立医疗2018-2025国内外业务的毛利率变化趋势............................11图11.公司2018-2025的期间费用率变化趋势......................................11图12.开立医疗近年来研发费用及同比增长情况....................................12图13.开立医疗研发人员数量及同比增长..........................................12图14.国内典型医疗器械公司的研发费用率变化趋势................................12图15.开立医疗超声产品家族...................................................13图16.超声探头结构示意图.....