经济数据继续走弱，债市尚未回归现实

8月经济数据继续走弱，供给强于需求的格局延续。工增同比录得5.2%，固定资产投资累计同比增0.5%，社零同比增3.4%；制造业投资增速下降，基建投资增速继续下降，地产开发投资增速录得-12.9%；社零增速小幅下降，工业生产继续温和降温。新经济表现强于旧经济，高技术制造业增加值增速持续较高。出台增量稳增长政策的必要性上升，但增量政策的力度不宜高估。预计9月末-10月会有增量政策推出，但政策全面发力稳增长的概率不高，政策部门应会针对特定行业出台增量政策，如消费、地产。增量政策落地后，Q4内需走弱压力将得到缓解，但总需求改善的幅度不宜高估，今年经济增速应是前高后低。债市对基本面并不敏感，9月中下旬利空因素集中，债市仍处逆风期：跨月、税期资金面波动，稳增长及反内卷政策发力可能性，银行机构季末卖出老券调节利润诉求。市场期待央行重启公开市场国债买卖，但必要性不足。债市长期转熊概率不高，Q4基本面推动债市逐渐走强的概率比较大。短期债市偏弱，建议以防御思路对待；建议继续持有空头套保策略，股市较强环境下推荐用T或TL套保。风险提示：财政政策超预期，资金面超预期收敛。