11月经济数据整体表现与此前月份差异不大，总量层面走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）1-11月固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%，投资增速继续下降；民间投资累计增速为-5.3%，较前值下降0.8个百分点。2）社零增速录得1.3%，前值为2.9%，居民消费意愿不强劲，“双十一”前置透支部分消费需求。3）11月工增当月同比录得4.8%，前值为4.9%，外需韧性较强，工业生产相对稳定。
市场关注后续稳增长政策的力度与节奏。中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，稳增长目标权重上升，但政策力度相对温和，会搭配调结构政策。今年末明年初或有部分行业性政策落地，服务消费和投资或为重要抓手。
债市对基本面脱敏，TL调整风险仍存。经济数据不及预期，但各类资产对经济数据敏感度低，超长债出现较大幅度下跌。原因：1）市场对通胀预期依旧存在，科技叙事未反转，资产走势存在惯性。2）债市不关注基本面变化，机构行为主导，超长债市场配置力量不足，易出现大幅下跌。
需求端：1）投资：基建投资受财政资金向民生、化债、科技等领域倾斜影响相对受限，但9-10月增量稳增长政策效力正在释放，预计明年Q1基建增速止跌回稳。房地产数据继续走弱，政策以长期转型为主，短期托底为辅，数据改善需时间。制造业投资累计增速继续下降，但高技术相关行业投融资需求两旺。预计明年制造业投资增速中枢不高、结构优化，节奏上前低后高。2）社零：11月社零增速1.3%，环比-0.42%，消费端压力增加。结构方面，地产后周期、出行社交和可选消费类商品零售增速普遍下降，服务消费表现优于商品零售。政策发力可带动社零增速短期回升，但中枢上升需较长时间。3）生产端：外需走强对冲内需走弱，工业生产稳定。11月工增当月同比4.8%，环比0.44%。服务业生产增速由4.6%下降至4.2%。明年工业生产增速逐渐回落的概率较大。
债市策略：1）单边策略：做多赔率较高，但胜率不足，建议关注右侧的做多机会。2）空头套保：空头套保策略可继续持有，交易结构脆弱环境下，超长债调整风险依旧存在。3）曲线策略：近期市场波动较大，曲线策略以观望为主。
风险提示：财政政策超预期，资金面超预期收敛。
