国债期货周报：12月PMI供需继续下滑，经济弱现实尚未扭转

国债期货周报 12月PMI供需继续下滑，经济弱现实尚未扭转 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年1月2号 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •12月PMI创新低•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散 展望后市，12月PMI指数再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。 展望后市，经济基本面弱现实未扭转，11月金融数据和经济数据各分项均低于预期印证这一事实。政策层面上，中央经济会议的政策定调未明显超预期，强预期对债市的利空逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，预期短期期债反弹行情还未走完。但后续如出台地产需求端放松政策行情可能有反复，建议多单可以部分止盈，T2303运行区间参考99.1-100.6。 利空 •松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 国债期货主力合约走势 T2303合约走势 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 99.4000 99.2000 99.0000 98.8000 98.6000 98.4000 合 100.1000 2022-11-15 101.0000100.9000100.8000100.7000100.6000100.5000100.4000100.3000100.2000 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-25 2022-11-27 2022-11-27 2022-11-29 TS2 2022-11-29 2022-12-01 30 2022-12-01 2022-12-03 3 2022-12-03 2022-12-05 约走 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-07 2022-12-09 势 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-29 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 100.2000 100.0000 99.8000 99.6000 本周，10年期国债期货主力合约2303下跌了0.19%至100.24，5年期国债期货2303下跌0.13%至100.97，2年期国债期货2303价格与上周持平录得100.885。 成交量方面，上周10年期国债期货成交255,858手，5年期国债期货共成交手193,637手，2年期 国债期货成交202,275手。上周成交量回落。 2022-11-15 2022-11-17 2022-11-19 2022-11-21 2022-11-23 2022-11-25 2022-11-27 TF2303合约走势 2022-11-29 2022-12-01 2022-12-03 2022-12-05 2022-12-07 2022-12-09 2022-12-11 2022-12-13 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 T2303合约持仓量（日） TF2303合约持仓量（日） 170000 160000 150000 140000 130000 120000 110000 100000 TS2303合约持仓量（日） 45000 43000 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 25000 105000 100000 95000 90000 85000 80000 75000 70000 65000 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-20 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-26 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-04 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-10 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-18 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-24 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 60000 持仓量方面，本周10年期国债期货共有162,940手持仓，5年期国债期货共有93,502手持仓，2年期国债期货共有持44,027手。 从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓3564手，TF2303减仓1232手，TS2303减仓1470手。 T价差 TF价差 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-12-022022-12-122022-12-22 T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2022-12-022022-12-122022-12-22 TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 TS价差 跨品种价差 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2022-12-022022-12-122022-12-22 TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 2.00 0 0 0 0 2022-12-02 0 2022-12-12 2022-12-22 0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.21bp，报2.8436%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了1.08bp，报2.9988%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.94003.0500 2.9200 2.9000 3.0000 2.8800 2.8600 2.9500 2.84002.9000 2.8200 2.8000 2.8500 2.7800 2.7600 2.8000 2.74002.7500 2 宏观基本面跟踪 3.2疫情冲击下12月PMI产需继续回落 12月制造业PMI供需双弱，受需求拖累最大（%） 大中小型企业景气度环比变化情况分化 国家统计局数据显示，12月制造业PMI为47%，创今年新低。受疫情影响PMI产需两端明显走弱，生产指数44.6%，较上月回落3.2个百分点，继续处于收缩区间，生产明显收缩，新订单、新出口订单分别回落2.5个百分点至43.9%和44.2%，需求不足问题更加凸显。预计12月我国出口增速或继续回落。价格指数反弹，12月原材料、出场价格指数分别回升0.9、1.6个百分点，预计12月PPI跌幅将进一步收窄。大中小企业景气度普遍回落，生产相对需求回落幅度更大一些。就业指数明显回落，受疫情影响制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下滑。非制造业方面，受疫情冲击服务业景气度下滑5.7个百分点至39.4%，唯建筑业虽边际略有下滑但维持在54.4%的较高水平。 4 3 2 1 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 -4.5 60 -0.80 -0.90 -1.70 -1.90 -2.00 -2.80 -3.50 -3.70 -3.90 PMI 生产新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 50 40 30 20 10 0 2022-12PMI值2022-12PMI环比变化 11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。 CPI与PPI（%） 猪肉鲜菜价格 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 60.00 50.00 40.00 7.00 6.00 5.00 30.00 20.00 4.00 3.00 2.00 10.00 1.00 CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月 0.00 2017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10 平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 0.00 新增社融分项同比变化值（亿元） 新增人民币贷款分项同比变化值（亿元） 央行公布的最新金融数据显示，中国11月社会融资规模为19900亿元，预期21735.8亿元，前值9079亿元；中国11月M2同比增12.4%，预期11.7%，前值11.8%；中国11月新增人民币贷款12100亿元，预期13183.3亿元，前值6152亿元。11月社融同比少增6109亿元，略低于市场预期，主要受到信贷、企业债券、政府债券拖累，信贷结构上，居民贷款弱、企业贷款强结构没有太多变化，主要是疫情约束居民消费半径，和地产销售低迷，以及政策积极引导用好设备更