国债期货周报：4月经济数据走弱，短期债市或偏震荡

国债期货周报 4月经济数据走弱，短期债市或偏震荡 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/5/21 本周主要观点 主要观点 本周策略 上周策略 利多 •4月经济、通胀与金融数据偏弱 •4月PMI回落•跨月后资金边际转宽•配置力量仍在释放 4月经济、通胀数据和信贷数据均偏弱，内需修复有待进一步好转。短期债市上涨一是与基本面环比回落有关，二是与银行下调存款利率触发宽货币预期和配债力量增强有关。短期4月通胀金融数据公布后，市场呈现一定利多出尽现象，10年期国债2.7%附近呈现一定阻力，去年同期2.6%-2.7%价格出现在经济受疫情冲击时点，鉴于目前经济情况较去年向上修复，十债收益率较难下破此区间，但同时由于经济环比走弱债市走势也尚未扭转，市场进入新均衡期，短期走势或偏震荡。单边策略上建议保持中性；套利策略上，由于当前各品种基差水平偏低，各品种出现高于同业存单利率的交易机会，建议关注正套策略机会，同时空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。 上周国债期货仍然偏强，10年期国债收益率下行至2.7%附近。上周公布通胀数据和信贷数据均偏弱，内需修复有待进一步好转。短期债市上涨一是与基本面环比回落有关，二是与银行下调存款利率触发宽货币预期和配债力量增强有关。短期4月通胀金融数据公布后，市场呈现一定利多出尽现象，10年期国债2.7%附近呈现一定阻力，但短期债市走势尚未扭转，仍偏多图主导，空头入场动力较弱。单边策略上建议保持中性；套利策略上，由于当前各品种基差水平偏低，各品种出现高于同业存单利率的交易机会，建议关注正套策略机会，同时空头套保投资者可关注基差收窄时点建仓机会。 利空 •3月出口超预期 •一季度货币政策例会表述倾向经济恢复成色较好，宽货币政策力度不宜高估 目录 01国债期货行情 02宏观基本面跟踪 03资金面跟踪 04观点与策略 1 国债期货行情 TS2306走势 TF2306走势 T2306走势 国债期货主力合约走势 102.0000 101.5000 101.0000 100.5000 100.0000 99.5000 TL2306走势 102.0000 101.8000 101.6000 101.4000 101.2000 101.0000 100.8000 100.6000 100.4000 101.3000 101.2000 101.1000 101.0000 100.9000 100.8000 100.7000 100.6000 98.0000 97.5000 97.0000 96.5000 96.0000 95.5000 本周，30年期国债期货主力合约2306下跌了0.08%至97.24，10年期国债期货主力合约2306下跌0.03%至101.7，5年期国债期货2306下跌0.02%至101.86，2年期国债期货2306价格下跌0.09%得101.07。 2023-04-21 2023-04-23 2023-04-25 2023-04-27 2023-04-29 2023-05-01 2023-05-03 2023-05-05 2023-05-07 2023-05-09 2023-05-11 2023-05-13 2023-05-15 2023-05-17 2023-05-19 成交量方面，上周30年期国债期货成交27,748手，10年期国债期货成交519,543手，5年期国债期货共成交手355,672手，2年期国债期货成交209,349手。 TS2306持仓量（日） TF2306持仓量（日） T2306持仓量（日） 国债期货持仓量 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 TL2306持仓量（日） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-04-21 2023-04-23 2023-04-25 2023-04-27 2023-04-29 2023-05-01 2023-05-03 2023-05-05 2023-05-07 2023-05-09 2023-05-11 2023-05-13 2023-05-15 2023-05-17 2023-05-19 0 持仓量方面，本周30年期国债期货共有13,645手持仓，10年期国债期货共有209,529手持仓，5年期国债期货共有121,244手持仓，2年期国债期货共有持65,961手。 从2306合约持仓量变化来看。本周，TL2306减仓2377手，T2306减仓53099手，TF2306减仓29004手，TS2306减仓14671手。移仓换月加速。 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 2023-04-18 2023-04-28 2023-05-08 2023-05-18 T当季-T下季 T价差 国债期货跨期价差 TF价差 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 2023-04-182023-04-282023-05-082023-05-18 TF当季-TF下季 TS价差 TL价差 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 2023-04-182023-04-282023-05-082023-05-18 TS当季-TS下季 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 2023-04-21 2023-04-22 2023-04-23 2023-04-24 2023-04-25 2023-04-26 2023-04-27 2023-04-28 2023-04-29 2023-04-30 2023-05-01 2023-05-02 2023-05-03 2023-05-04 2023-05-05 2023-05-06 2023-05-07 2023-05-08 2023-05-09 2023-05-10 2023-05-11 2023-05-12 2023-05-13 2023-05-14 2023-05-15 2023-05-16 2023-05-17 2023-05-18 2023-05-19 TL当季-TL下季 TS当季-TL当季 国债期货跨品种价差 TS当季-TF当季 TF当季-T当季 TS当季-T当季 0.00 2023-04-182023-04-282023-05-082023-05-18 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 TS当季-TF当季 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-04-182023-04-282023-05-082023-05-18 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 TF当季-T当季 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-04-182023-04-282023-05-082023-05-18 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 TS当季-T当季 TF当季-TL当季T当季-TL当季 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 TS当季-TL当季 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 TF当季-TL当季 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 T当季-TL当季 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行0.27bp，报2.7171%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了0.38bp，报2.8755%。 中证10年期国债到期收益率（%） 中证10年期国开债到期收益率（%） 2.9000 3.0500 2.8500 3.0000 2.8000 2.9500 2.7500 2.9000 2.7000 2.8500 2.6500 2.8000 2.6000 2.7500 2 宏观基本面跟踪 历年各月制造业PMI水平（%）新订单-产成品库存小幅回升（%） 53 52 51 50 49 48 47 46 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020202120222023 历年非制造业商务活动指数PMI水平（%） 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 45 40 35 2017201820192020202120222023 4月制造业PMI49.2%，相对3月回落2.7%。制造业新订单放缓4.8%至48.8%的收缩区间，同时出口订单下滑2.8%至47.6%，显示外需放缓，总体需求放缓幅度大于生产，出场价格和采购量也回落至收缩区间。新订单-产成品库存反映的经济景气程度呈现收缩趋势。 非制造业PMI56.4%，环比回落1.8%，建筑业和服务业PMI分别回落1.7%和1.8%，仍处在荣枯线上的相对高位，相比制造业降幅较小，且建筑业新订单回升3.3%至53.5%，需求景气度仍在上行。因此经济呈现出分化的情况，制造业需求和生产下滑而非制 造业景气度较高。 拆分PMI各分项指标，需求回落对PMI下滑拖累最大。分企业类型来看，大中小企业生产和需求均有回落，其中大型企业环比回落幅度最大，且大型和小型企业均呈现需求下滑大于生产的特征，表明整体制造业企业面临需求不足的问题。且从业人员分项普遍放缓，就业压力上升，企业招工较为谨慎。但预期指标仍在高位，制造业、建筑业、服务业经营预期指标均在荣枯线上高位水平，企业对未来仍偏乐观。4月PMI显示经济景气度经历一季度的高斜率回升后有所回落，需求的下滑可能和地产销售回踩、信贷投放较一季度收敛、出口回落有关，经济复苏斜率放缓且呈现分化式复苏，未来5-6月环比是否能恢复至扩张区间对基本面定价具有重要影响。 4月制造业PMI各分项贡献/拖累（%） 大中小型企业景气度需求环比降幅更大 0 51 -1 50.5 -1.10 50 -2 -1.40 -1.30 -2.00 -3 -2.80 49.5 49 -3.20 -4 -5 -4.30 48.5 48 -6 47.5 47 -7 -7.10 -8 46.5 46 PMI生产 -7.50 新订单PMI 生产新订单PMI 生产新订单 大型企业 中型企业 小型企业 2023-4PMI环比变化 2023-4PMI值 4 3 2 1 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 -1 -2 -3 -4 -5 新订单生产 从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI