经济数据仍在走弱，债市将回归基本面

2025-10-21 东证期货静心悟动

政策转向与经济表现：Q3政策更注重调结构，部分行业产能利用率上升，但内生增长动能不足，政策效力退坡导致经济数据整体走弱。外需强于内需，供给强于需求，新经济表现强于旧经济，但部分新经济投资增速放缓。
经济增速预测：Q4经济增速波动幅度不大，今年经济增速整体前高后低。9月末10月初部分增量政策出台，但相对温和，预计Q4需求走弱压力会得到一定对冲。

需求端：
- 投资：1-9月固定资产投资累计同比-0.5%，民间投资累计增速-3.1%。制造业投资增速继续下降，设备更新政策效力递减，反内卷政策影响下部分行业投资增速下降。未来制造业投资增速大概率延续韧性下降走势，但产业升级中长期逻辑不变。
- 基建：1-9月广义基建累计增速3.34%，狭义基建增速1.1%，增速继续下降。未来基建增速有望小幅上升，受增量稳增长政策和政府债发行规模影响。
- 地产：9月地产数据继续走弱，居民部门购房意愿低，中长贷和新房销售增速承压。地产修复依赖政策，长期转型为主，短期稳需求为辅，止跌回稳节奏波折。
- 社零：9月社零同比增3.0%，环比-0.18%，受旧换新政策效力下降、居民收入增速下降、支出倾向降低影响。年内社零增速上升动力较弱，但长期提振消费路径逐渐清晰。
生产端：
- 工业：9月工增同比6.5%，出口彰显韧性，带动生产增速上升。高技术制造业增加值增速持续较高，但部分行业受高基数和反内卷政策影响增速下降。年内工业生产难以显著收缩，外需走弱压力下终端需求偏弱将拖累生产。