公募基金周度专题报告：债券市场波动加剧下的稳健型债基遴选

债券市场波动加剧下的稳健型债基遴选 公募基金周度专题报告 2024年05月08日 证券研究报告|公募基金周报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：冯思诗 邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《北向资金净流入有望延续，关注创业板投资机会—ETF策略周报》2024-05-06 2、《海外科技巨头加大资本开支，看好AI赋能消费电子—ETF策略周报》2024-04-29 3、《债市或呈震荡走势、积极捕捉权益资产机会：2024Q1固收型基金季报点评》2024-04-24 4、《“以旧换新”政策推进，关注相关板块投资机会—ETF策略周报》2024-04-22 5、《新“国九条”出台，关注红利扩散逻辑—ETF策略周报》2024-04-15 投资要点 背景：2024年4月24日以来，随着长债收益率被再次点名，长端债券收益 率显著调整。在2024年4月24日-2024年4月29日期间，长期限债券市场 收益率持续上行。2024年4月30日以来，当收益率相对触及阶段高点时，在资产荒和经济基本面没有明显改善的大背景下，叠加央行释放流动性带动债市显著反弹。整体来看，4月以来债券市场波动幅度加大。 近期债基表现分析：在此轮债券市场下跌阶段，债券指数的下跌幅度随久期增长而扩大，久期较长的纯债基金的下跌幅度大于久期较短的纯债基金的下跌幅度；从券种来看，由于票息能够提供一定的安全垫，除较短久期的情形外，相同久期的信用债指数的下跌幅度小于利率债指数，由于信用债基存在更多的票息保护、择券alpha和券种轮动空间，因此同久期的信用债基的下跌幅度小于利率债基。同样地，从策略的角度来看，此轮利率调整中，票息策略型债基的下跌幅度小于波段操作型基金，但由于当前不同券种以及不同信用等级间的利差较小，在短久期的债基中，票息策略或者信用债相对利率债难以提供较高的票息保护，上述规律可能存在一些例外情况。而在下跌后的反弹阶段，久期偏高、券种配置更偏利率债、侧重波段操作的债基有更高的弹性，因此涨幅更高。 震荡市下稳健型债基遴选：现阶段，我们对债券市场的观点并不悲观，有票息策略打底、兼顾波段操作的产品可以提供更好的安全性；考虑到利率中枢后续或有进一步下行的可能，我们也不建议选择久期过低的债基标的。因此，我们按以下规则筛选出稳健标的：在对债基长短期业绩筛选的基础上，我们选择最新久期介于同类25%-75%之间，任职以来的策略兼顾票息策略，上涨和下跌区间收益水平均位于同类前70%水平的标的。 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。 内容目录 1.债市波动加大下的债基表现分析3 2.基金标的遴选分析：稳健型债基5 3.风险提示6 图表目录 图1：利率债及信用债指数表现4 表1：利率债到期收益率变动（2024/04/24-2024/05/07）3 表2：信用债到期收益率变动（2024/04/24-2024/05/07）3 表3：不同久期债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29）4 表4：不同券种分类债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29）4 表5：不同策略债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29）5 表6：中长期纯债型基金筛选结果5 表7：短期纯债型基金筛选结果6 1.债市波动加大下的债基表现分析 背景：2024年4月23日晚间，长债收益率被再次点名，央行有关部门负责人表示长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，结合超长期特别国债的发行压力和市场预期地产政策进一步放松的共同作用，债市随之调整。在2024年4月24日-2024年4月29日期间，长期限债券市场收益率持续上行。其中，10年期国债收益率上行12.70BP至2.35%，10年期国开债收益率上行15.90BP至2.45%，30年期国债收益率上行16.22BP至2.58%；由于信用利差处于历史低位，长期限信用债收益率同步上行。2024年4月30日以来，当收益率相对触及阶段高点时，在资产荒和经济基本面没有明显改善的大背景下，叠加央行释放流动性，债市开始显著反弹。截至2024年5月7日，10年期国债收益率重回2.29%。 表1：利率债到期收益率变动（2024/04/24-2024/05/07） 指标名称 2024-05-07 2024-04-29 2024-04-24 变化幅度 (2024/4/24-2024/04/29,bp) 中债国债到期收益率:30年 2.5413 2.5833 2.4791 10.42 中债国债到期收益率:10年 2.2896 2.3530 2.2727 8.03 中债国债到期收益率:5年 2.0994 2.1876 2.0965 9.11 中债国债到期收益率:3年 1.9600 2.0647 1.9853 7.94 中债国债到期收益率:1年 1.7028 1.7831 1.6696 11.35 中债国开债到期收益率:10年 2.3728 2.4528 2.3453 10.75 中债国开债到期收益率:5年 2.1451 2.2597 2.1553 10.44 中债国开债到期收益率:3年 2.0739 2.1889 2.0762 11.27 中债国开债到期收益率:1年 1.8605 1.9312 1.8428 8.84 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 表2：信用债到期收益率变动（2024/04/24-2024/05/07） 指标名称 2024-05-07 2024-04-29 2024-04-24 变化幅度 (2024/4/24-2024/04/29,bp) 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:10年 2.6053 2.6954 2.5107 18.47 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:5年 2.4410 2.5716 2.3817 18.99 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:3年 2.3147 2.4614 2.285 17.64 中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:1年 2.1319 2.2869 2.1080 17.89 中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:10年 2.6709 2.7611 2.5764 18.47 中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:5年 2.4743 2.5924 2.4144 17.8 中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:3年 2.3418 2.4883 2.3002 18.81 中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:1年 2.1456 2.3006 2.1218 17.88 中债企业债到期收益率(AAA):10年 2.6949 2.7453 2.5760 16.93 中债企业债到期收益率(AAA):5年 2.4628 2.5548 2.4120 14.28 中债企业债到期收益率(AAA):3年 2.3313 2.4199 2.2906 12.93 中债企业债到期收益率(AAA):1年 2.1109 2.1811 2.0956 8.55 中债企业债到期收益率(AA+):10年 2.8575 2.9079 2.7786 12.93 中债企业债到期收益率(AA+):5年 2.5904 2.6825 2.5497 13.28 中债企业债到期收益率(AA+):3年 2.4565 2.5452 2.3958 14.94 中债企业债到期收益率(AA+):1年 2.2073 2.2775 2.1920 8.55 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 图1：利率债及信用债指数表现 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 债基表现分析：我们对2024年4月24日至2024年4月29日的纯债型基金的业绩表现进行了统计。我们发现： （1）在同一分类下，不论是中位数、最大值还是最小值，久期较长的纯债基的下跌幅度往往大于久期较短的纯债基的下跌幅度。 （2）在同一分类下，从中位数的角度来看，利率债基的下跌幅度大于均衡配置型债基的下跌幅度，并大于信用债基的下跌幅度。 （3）基于利润表中的收益来源对纯债基金进行分类，我们发现在中长期纯债型基金中，从中位数的角度来看，波段操作型债基的下跌幅度大于波段操作兼票息策略型债基，且大于票息策略型债基。而在短期纯债型基金中，从中位数的角度来看，票息策略型债基的下跌幅度大于波段操作型债基，且大于波段操作兼票息策略型债基。此外，基于campisi净值归因，对纯债基金的近期策略进行分类我们发现，从中位数的角度来看，波段操作型债基的下跌幅度大于票息策略型债基。 反之，在2024年4月30日以来的反弹中，截至2024年5月7日，久期较长，更偏利率债型，策略定位上偏波段操作的债基整体涨幅更高。 整体而言，结合债券到期收益率及债券指数的表现，我们发现：在此轮债券市场下跌阶段，债券指数的下跌幅度随久期增长而扩大，久期较长的纯债基金的下跌幅度大于久期较短的纯债基金的下跌幅度；从券种来看，由于票息能够提供一定的安全垫，除较短久期的情形外，相同久期的信用债指数的下跌幅度小于利率债指数，由于信用债基存在更多的票息保护、择券alpha和券种轮动空间，因此同久期的信用债基的下跌幅度小于利率债基。同样地，从策略的角度来看，此轮利率调整中，票息策略型债基的下跌幅度小于波段操作型基金，但由于当前不同券种以及不同信用等级间的利差较小，在短久期的债基中，票息策略或者信用债相对利率债难以提供较高的票息保护，上述规律可能存在一些例外情况。而在下跌后的反弹阶段，久期偏高、券种配置更偏利率债、侧重波段操作的债基有更高的弹性，因此涨幅更高。 表3：不同久期债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29） 分类（基于高频久期） 数量 中位数 最大值 最小值 分类（基于近3年久期） 数量 中位数 最大值 最小值 中长期纯债型基金且久期偏短 374 -0.28 0.17 -1.16 中长期纯债型基金且久期偏短 373 -0.28 0.17 -1.16 中长期纯债型基金且久期偏长 371 -0.44 -0.05 -2.26 中长期纯债型基金且久期偏长 374 -0.44 -0.05 -2.26 短期纯债型基金且久期偏短 90 -0.10 0.01 -0.81 短期纯债型基金且久期偏短 88 -0.10 0.01 -0.81 短期纯债型基金且久期偏长 88 -0.18 0.01 -0.59 短期纯债型基金且久期偏长 88 -0.18 0.01 -0.59 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：高频久期选用2024年3月29日拟合数据 表4：不同券种分类债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29） 分类 数量 中位数 最大值 最小值 中长期纯债型基金且信用债型 150 -0.30 0.02 -1.22 中长期纯债型基金且利率债型 192 -0.45 -0.03 -2.26 中长期纯债型基金且均衡配置型 408 -0.35 0.17 -1.39 短期纯债型基金且信用债型 117 -0.11 0.01 -0.36 短期纯债型基金且利率债型 13 -0.23 0.01 -0.48 短期纯债型基金且均衡配置型 48 -0.16 0.01 -0.81 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表5：不同策略债基收益表现（2024/04/24-2024/04/29） 投资类型（二级分类） 分类（基于利润表归因） 数量 中位数 最大值 最小值 分类（基于4月净值归因） 数量 中位数 最大值 最小值 中长期纯债型基金 短期纯债型基金