2025年中报点评三联检稳定放量，资产管理贡献丰厚利润

医疗器械2025年09月15日 推荐（维持）目标价：53元当前价：38.98元 九安医疗（002432）2025年中报点评 三联检稳定放量，资产管理贡献丰厚利润 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1营收7.65亿元（-43.35%），归母净利润9.20亿元（+52.91%），扣非归母净利润8.81亿元（+26.27%）。单25Q2，营收2.58亿元（-56.12%），归母净利润6.54亿元（+84.54%），扣非归母净利润6.51亿元（+70.40%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖三联检产品稳定放量，糖尿病照护业务持续快速增长。分业务看，2025H1iHealth系列产品收入6.01亿元（-49.68%），主要由于单检试剂盒的政府订单量较去年同期下降所致。公司的三联检产品已广泛覆盖亚马逊、CVS、沃尔玛等销售渠道，销量长期位居亚马逊官网上该品类的Best Seller。公司糖尿病照护业务相关收入达到5026万元（+58.43%），糖尿病诊疗照护新模式正在全国约50个城市、424家医院加速推广，照护的病人规模约36.6万人。在美国，公司已与约74家诊所合作，照护病人数约2.1万人。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)47,456.93已上市流通股(万股)43,017.95总市值(亿元)184.99流通市值(亿元)167.68资产负债率(%)23.10每股净资产(元)45.8912个月内最高/最低价47.65/35.72 ❖CGM积极推进国内临床，AI智能助听器在研中。在持续血糖监测领域，公司已完成CGM的多批次试生产，目前已在国内积极开展型检和临床相关工作。该产品未来将被整合应用于糖尿病诊疗照护新模式中，有望加速推动公司核心战略的实施。在智能助听器领域，最新款AI智能助听器尚在研发过程中，目前项目正在持续稳步推进中，并计划在年内完成样机的制作和用户反馈的收集。 ❖资产管理业务贡献丰厚利润。2025H1公司投资收益与公允价值变动收益合计11.25亿元。截至25H1末，公司多元化配置的资产组合中，固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益占比26.2%，私募股权占比12.6%，对冲基金占比2.0%。 ❖iHealth系列产品毛利率显著提高。25H1iHealth系列产品毛利率提高至78.06%（+1.54pts）。预计是由于高毛利率的三联检产品在C端销售良好，其收入占比提高，而低毛利率的单检试剂盒政府订单占比下降所致。 ❖投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润为18.2、20.1、22.3亿元，同比增长9.2%、10.2%、11.0%，对应PE分别为10、9和8倍。我们选择分部估值法，给予公司2026年目标总市值为252亿元，对应目标价53元。维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦；3、资产管理风险；4、汇率波动；5、新冠相关收入大幅收缩。 《九安医疗（002432）2024年报及2025年一季报点评：三联检开启放量，资产管理收益丰厚》2025-05-18《九安医疗（002432）深度研究报告：美国C端 品牌力突出，渠道复用积极扩充品类》2024-11-16 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所