2025年中报点评三联检稳定放量，资产管理贡献丰厚利润

九安医疗2025年中报显示，公司营收和净利润表现分化。2025H1营收7.65亿元，同比下降43.35%，主要受单检试剂盒政府订单量下降影响；归母净利润9.20亿元，同比增长52.91%，扣非归母净利润8.81亿元，同比增长26.27%。单季度来看，25Q2营收2.58亿元，同比下降56.12%，但归母净利润6.54亿元，同比增长84.54%。

核心业务表现：

1. 三联检产品：稳定放量，已覆盖亚马逊、CVS、沃尔玛等渠道，销量位居亚马逊官网该品类Best Seller。
2. 糖尿病照护业务：收入达5026万元，同比增长58.43%，新模式在全国约50个城市、424家医院推广，照护病人规模约36.6万人；美国已与约74家诊所合作，照护病人数约2.1万人。
3. CGM产品：完成多批次试生产，国内积极推进型检和临床工作，未来将整合应用于糖尿病诊疗照护新模式。
4. AI智能助听器：最新款尚在研发中，计划年内完成样机制作和用户反馈收集。

资产管理业务：贡献丰厚利润，2025H1投资收益与公允价值变动收益合计11.25亿元。资产组合中，固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益占比26.2%，私募股权占比12.6%，对冲基金占比2.0%。

毛利率：iHealth系列产品毛利率提高至78.06%，主要由于高毛利率的三联检产品收入占比提高，低毛利率的单检试剂盒政府订单占比下降。

财务预测：预计公司25-27年归母净利润分别为18.2、20.1、22.3亿元，同比增长9.2%、10.2%、11.0%，对应PE分别为10、9和8倍。采用分部估值法，给予公司2026年目标总市值为252亿元，对应目标价53元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发、销售进展不及预期；贸易摩擦；资产管理风险；汇率波动；新冠相关收入大幅收缩。