2024年年报及2025年一季报点评：民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量

公司2024年年报和2025年一季报显示，业绩表现分化：民爆业务贡献稳定收益，锂盐业务受锂价下跌拖累。

业绩表现：

• 2024年营收77.2亿元，同比-35.1%；归母净利2.6亿元，同比增长539.6%；扣非归母净利1.6亿元，同比扭亏为盈。
• 24Q4营收17.9亿元，同比-26.1%，环比-10.0%；归母净利1.0亿元，同比扭亏为盈，环比+98.1%；扣非归母净利0.5亿元，同比扭亏为盈，环比+40.5%。
• 25Q1营收15.4亿元，同比-17.0%，环比-14.2%；归母净利0.8亿元，同比+446.7%，环比-20.4%；扣非归母净利0.7亿元，同比+762.5%，环比+32.7%。

业务分析：

• 锂盐业务：
  • 销量：24年锂盐销量4.8万吨，同比增长63.4%。
  • 价格：24年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.8%；24Q4均价7.6万元，环比-4.7%；25Q1均价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7%。
  • 利润：24年锂盐营收41.2亿元，同比下滑50.4%；25Q1锂业务净利润-0.5亿元，同比增长41.0%。
• 民爆业务：
  • 产能：炸药产能26余万吨，雷管近9000万发，导爆索和塑料导爆管1亿余米。
  • 利润：24年营收32.6亿元，同比下滑4.0%；25Q1民爆业务净利润1.1亿元，同比增加23.5%，贡献稳定收益。

核心看点：

1. 自有矿产能弹性大：津巴布韦Kamativi矿一期产能30万吨，2023Q4投产，二期24年底投产，目前采选规模35万吨精矿，未来扩展至330万吨/年精矿产能。
2. 锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9万吨，2025年下半年将新增3万吨氢氧化锂产线，年底综合产能近13万吨，下游绑定特斯拉、宁德等龙头客户。
3. 海外矿服业务：依托民爆领域成本及效率优势，在非洲和澳洲拓展民爆业务，实现海外矿服业务迅速发展。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利为5.5、8.5和10.6亿元，对应4月30日收盘价的PE分别为24、15和12倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。