短期降价影响利润,长期关注新品贡献-2025年中报点评

天坛生物(600161)[Table_Industry]医药/必需消费 天坛生物2025年中报点评 本报告导读： 公司采浆量快速增长，新产能投放有望带来生产效率的提升，新产品获批有望带来血浆综合利用率的提升，维持增持评级。 投资要点： 销量同比增长，价格同比下降影响盈利能力。2025年上半年，公司实现营业收入31.10亿元（+9.47%），归母净利润6.33亿元（-12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（-14.54%），毛利率为45.31%，同比减少10.35pcts。受销量增长的影响，营业收入同比增长；受产品销售价格较去年同期下降、信用政策变化带来利息收入减少等因素的影响，归母净利润同比下降。分产品来看，人白实现收入13.45亿元（+20.79%），静丙（含层析）实现收入14.27亿元（+6.56%），其他血制品3.28亿元（-13.16%）。 浆站数量和血浆采集规模均持续保持国内领先。公司及下属血液制品生产企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持。截至半年报发布日，公司下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家。2025年上半年，公司下属85家营业单采血浆站实现血浆采集1361吨，同比增长0.7%，保持国内行业占比约20%。 大力推进新产品产业化，研发工作进展顺利。公司在血制品新产品的研发上一直走在国内的前列，2025年上半年，成都蓉生的10%静丙的新规格（2.5g/瓶）获得了《药品补充申请批准通知书》；已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白、重组VIIa因子处于药品审评阶段；凝血IX因子、10%静丙（5g/瓶）新增治疗慢性炎症脱髓鞘多发性神经根神经病适应症开展III期临床试验；注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白完成I其临床试验；纤原新增获得性人纤原减少症获得《药物临床试验批准通知书》。当前成都蓉生和上海血制的产品相对比较丰富，凝血因子类产品布局较为齐全，而其他几张牌照的研发品种还有待补充，血浆利用率仍有较大提升空间。风险提示。销售不及预期的风险，竞争加剧的风险，产品降价的风 提升核心竞争力，血制品龙头加速发展2025.07.22业绩强劲增长，多措并举赋能中长期发展2025.03.30业绩强劲增长，采浆量稳步提升2025.02.07二季度强劲复苏，全年业绩可期2024.08.28销售环比复苏，利润率提升明显2024.07.14 险，新品推广不及预期的风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号