核心观点
- 水流持续性取决于盈利改善和制度驱动：当前A股市场上涨主要受流动性驱动，但基本面仍面临挑战。水流能否持续，取决于盈利改善和制度改革。
- 海外资金参与度处于萌芽期：欧洲投资者对A股兴趣一般，主要关注传统行业；美国投资者兴趣提升，看好科技创新和政策方向。外资流入取决于企业盈利改善和制度进展。
- 政策托底和制度改革是关键：经济数据显示打破通缩道阻且长，预计三季度四季度经济增速回落，可能触发新增政策托底，如地方债置换。十五五规划中的社保统筹改革是推动内需的关键。
- 社保改革促进消费：当前社保体系存在风险共担不足和再分配力度不够的问题，导致家庭储蓄率高企。社保改革可以促进消费，推动经济转型。
- 短期政策托底，长期制度驱动：短期政策如地方债置换可以起到托底作用，但长期来看，需要通过社保改革等制度性改革来推动内需，实现经济可持续发展。
关键数据
- 经济数据：8月CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%。社会零售总额、工业产出、固定资产投资均低于预期。
- 通胀数据：8月CPI同比-0.4%，PPI同比-2.9%。预计四季度PPI同比将持平。
- 居民存款：连续两个月低于季节性，估计定存已部分迁移8000亿人民币左右。
- 地方债置换：规模可能超过5万亿，甚至10万亿。
- 社会福利支出占比：占GDP比重逐步攀升，但贫富差距依然较大。
- 全球配置：AXJ对中国的配置显著增强，但整体仍处于超低配状态。
研究结论
- A股市场短期面临挑战，但长期向好：经济数据疲软，市场对政策预期提升。但基本面改善趋势已出现，盈利预期开始调整，外资兴趣提升，为市场提供支撑。
- 关注政策动向和制度改革：关注三季度可能出台的托底政策，以及十月份四中全会审议的十五五规划，特别是社保统筹改革。
- 港股市场或将迎来新的动能：美联储降息周期开启，美元走弱，利好港股市场。
- 日本市场估值被低估：日本股市估值低于美国，有上涨潜力。看好内需型成长股、受惠于财政政策的板块和能源板块。
