大摩宏观策略谈：海外政策与中国经济K型分化下的市场研判

核心要点

海外宏观环境

• 美联储6月会议：维持利率不变，但声明更短、前瞻指引减少，重心转向通胀。点阵图上修，但新主席未提交个人预测，且预计下半年核心通胀将回落至2%目标附近，鹰派信号需打折。
• 美伊谅解备忘录：短期内降级趋势明显，但可持续和平未获保障，核心矛盾被推后，后续不确定性仍高。

中国经济研判

• K型分化加剧：出口和工业生产维持高位，但消费和投资增速偏低，外需强未能传导至就业和居民收入。
• 投资下滑：受政绩观转向（重化债）影响，地方政府更多精力用于化解隐性债务。
• 消费放缓：就业偏软、地产调整持续、消费者信心趋弱。
• 政策判断：积极微调而非全面转向，财政将加快落地（尤其准财政工具投向战略基建），消费端倾向微调休假制度与优化以旧换新。

亚洲超级周期

• 油价回落：亚洲成为最受益地区之一，印度、菲律宾、印尼受益最明显。
• 工业和资本开支超级周期：油价下跌提供额外支撑，工业生产处于4年新高，采购经理指数近两个月回升。
• 部分亚洲央行加息压力：日本、印度、韩国因增长和需求可能强于预期而加息，但并非所有央行都需要加息。

新能源车出海

• 出口强劲：1-5月中国新能源车出口强劲，欧洲市场中国品牌市占率冲到10%左右。
• 关税威胁：欧盟考虑堵上插电混动的关税漏洞，中国车企上半年明显增加市场份额的方式，使自己成为下一轮关税的焦点。
• 避险策略：配合调查获取较低税率、贴近当地定价、分散市场（英国、中东、拉美、东南亚）、深度嵌入欧洲产业链。
• 长期趋势：3D化升级，中国电车技术变成欧洲车的一部分。

港股与A股策略

• 港股：受全球流动性敏感度高、外资主导，叠加内部基本面偏弱，短期维持谨慎，建议8月后重新审视。
• A股：更受看好，沪深300指数构成已发生重大变化，反映了中国科创领域升级，海外投资人正更多关注A股在海外上市的ETF及AH两地上市公司。