大摩宏观策略团分析了近期中国宏观经济和政策层面的三个新动向，并探讨了其对短期贸易局势和中长期通缩探索的意义。
中美贸易磋商的新进展
上周中美在伦敦达成落实日内瓦协议的框架性协议，但仅回应了双方最紧迫的需求，如中国半导体非关税壁垒和美方稀土金属短缺。协议更像争取时间，双方在战略性领域脱钩仍需时日。关税层面进展有限，日内瓦关税协议保持不变，深层次对抗仍存。短期内双边经贸关系尾部风险得到控制，但非关税壁垒分歧引发互相升级，长期关税水平仍将维持在当前水平。
消费品以旧换新政策的调整
部分省市暂停或定额管理国补，因618促销前置导致资金使用完毕，并出现平台挤压小实体、经销商套利等副作用。以旧换新政策温和提升消费水平，但五月汽车价格战显示其无法纠正供需失衡，补贴可能加剧过剩。政策制定者在国补资金下达时可能附加条件，如退坡机制、价格监控等。政策建议避免过度依赖周期性政策，营造友好的消费生态系统。
社会保障体系的改革
中办国办发布进一步改善社保体系的意见，细化前年三中全会表述，但未明确增加养老金或医保补贴等重大改革。低收入人群保障有进展，如制定认定标准和核对方法。政策制定者更关注低收入群体帮扶，社保体系改革仍在进行。
经济数据分析
- 出口：五月份出口环比由负转正，反映关税暂缓影响。美国出口跌幅收窄，但转口贸易需求缓和。整体关税对出口压制明确，下半年出口增速中枢将下滑。
- 通胀：核心CPI表面稳健，但底层通缩压力加剧。PPI深度通缩，CPI在零附近格局延续。
- 社融：政策靠前发力，但贷款需求相对较弱。地方政府债务置换推高贷款增速，但高估了过剩行业出清程度。家庭部门信贷放缓，反映前期过度依赖信贷拉动地产和基建的后遗症。
研究结论
- 实际GDP将逐步放缓，全年可能仍达4.5%左右。
- 通缩顽疾仍存，但政策认识深化，包括央行报告明确提出政策协同发力。
- 供给侧改革需重塑激励机制，政策加码时点可能在三季末或四季度初。
- 陆家嘴金融论坛可能释放利好消息，新型政策性金融工具有助于基建项目补充资本金。
股票市场观点
- 全球投资人从以美国资产为主的配置中，进行全球多元化配置。
- 中国独有投资机会兴趣高涨，关注人工智能、新消费等领域。
- 中国股票市场成交量、活跃度提升，但个股布局建议关注新生产力、高股息股票。
印度经济前景
- 印度宏观处境在亚洲区内最佳，政策前置发力，国内需求稳步复苏。
- 政策未偏离利好投资和制造业的长期方向，地方政府加快改革步伐。
- 印度长期增长保持乐观，预计2028年超越日本和德国成为全球第三大经济体。
消费行业观点
- 宏观相关消费需求偏弱，受禁酒令和内在因素影响。
- 小众需求蓬勃发展，如IP消费、化妆品、软饮等。
- 短期趋势将持续，消费呈现K型结构，高成长和新消费板块表现较好。
- 传统消费反转可能要到年底或明年年初。
- 建议关注持续高成长、业绩反转、业绩确定性和公司治理好的股票。
