核心观点与关键数据
- 政策预期：市场期待中央经济工作会议出台更大力度的第二轮政策刺激，以应对当前经济复苏乏力的问题。第一轮政策虽有提振，但力度不足，需求端刺激不足导致通缩压力持续。
- 经济指标：经济温度计和社会感知指数显示经济复苏势头减弱，需要政策介入。实际GDP环比折年率预测约5.5%，主要动力来自基建，但面临特朗普政策不确定性带来的出口压力。
- 外资流向：11月外资长线基金对中国净流出75亿美元，其中主动基金净流出29亿美元，创下单月最大流出量。外资对中国低配约1.2个百分点，行业配置上加仓consumer service和capital goods，减仓银行及金融服务。
- 内资态度：境内资金，尤其是A股ETF，依然保持净流入，显示内资对市场的乐观态度，但外资对地缘政治风险和政策不确定性的谨慎态度较为明显。
- 市场业绩：三季度业绩低于预期，MAC China有24%的公司盈利低于预期，A股则有34%的公司业绩低于预期。金融板块是唯一超预期行业，部分原因是宏观经济对收入端造成直接压力。
- 政策关注点：市场关注财政政策力度、消费政策重视程度以及资本市场改革措施。预计2025年广义赤字将扩张2万亿人民币，市场高度关注预算赤字率是否能达到4%或以上。
研究结论
- 政策方向：中央经济工作会议将吹响第二轮政策的号角，市场期待政策细节和力度，尤其是财政政策、消费政策和资本市场改革措施。
- 经济走势：四季度经济温度计可能再次下滑，主要原因是需求端不足和通缩压力。房地产和消费市场也显示出一定程度的边际退坡迹象。
- 行业趋势：半导体行业受中美科技出口管制影响，AI和GPU领域受影响较大。全球半导体市场未来发展趋势包括GPU需求持续性、定制化芯片市场以及AI应用对周期的影响。
- 汇率展望：美元可能经历回调，亚洲货币的收益幅度不会太大，主要受关税问题影响。预计年底美国十年期国债利率会下滑至3.55。
- 投资策略：建议关注特定国家的国债收益率，如印度、泰国以及美国国债收益率曲线之间的差异。股票配置方面，推荐盈利和股东回报确定性高的33只股票及高红利股票。
- 地产市场：短期内加大地产刺激政策的可能性较小，中央政府可能采取收储策略减少库存。2025年地产市场将持续调整，一线城市和二线城市可能于下半年率先触底回稳。
