大摩宏观策略谈经济会议前瞻20241202

大摩宏观策略谈：经济会议前瞻20241202_导读 2024年12月03日07:29 关键词 经济工作会议政策财政赤字投资消费社会保障房地产供给侧改革产能过剩消费刺激生育政策特朗普关税产能利用率基础设施宏观策略市场信心人民币美元财政可持续性 全文摘要 大摩宏观策略团队与多位专家就当前中国经济的多个关键问题进行了深入讨论。议题涵盖了前瞻会议与经济工作会议的预期、市场策略、关税摩擦与产能过剩等。特别强调了政策刺激的必要性与方向，以及中美及中欧关系对汽车行业的影响。 大摩宏观策略谈：经济会议前瞻20241202_导读 2024年12月03日07:29 关键词 经济工作会议政策财政赤字投资消费社会保障房地产供给侧改革产能过剩消费刺激生育政策特朗普关税产能利用率基础设施宏观策略市场信心人民币美元财政可持续性 全文摘要 大摩宏观策略团队与多位专家就当前中国经济的多个关键问题进行了深入讨论。议题涵盖了前瞻会议与经济工作会议的预期、市场策略、关税摩擦与产能过剩等。特别强调了政策刺激的必要性与方向，以及中美及中欧关系对汽车行业的影响。讨论还涉及外资机构对中国市场的看法、通缩问题、结构性改革、以及银行股的投资价值。专家们指出，虽然决策层的思维已开始转变，但完全实现需要时间，建议投资者在政策效应完全体现前保持谨慎，密切关注政策变化对经济和市场的影响。 章节速览 ●00:00前瞻会议：中外市场预期对比与经济工作会议预测 在本周的前瞻会议中，讨论聚焦于经济工作会议的预测，市场策略对比，以及产业层面的关税摩擦与产能过剩问 题。特别强调了政策前瞻指引的重要性，建议在经济工作会议结束后即提供清晰的政策量级和细节，以增强市场信心。此外，也讨论了中外市场预期的差异，以及中美和中欧之间关税摩擦的可能缓解点。 ●03:562023年经济工作会议财政扩张力度与方向讨论 预计2023年GDP增速目标设在5%，广义赤字扩张约2万亿人民币，占GDP比例比今年上升接近1.4个百分点，主要 用于投资，包括基建和产业链升级等，但真正用于短期内打破通缩、支持消费的可能不足三分之一。其中，消费和房地产相关刺激措施可能包括家电、汽车等快速消费品的以旧换新，以及对生育政策的调整和房地产去库存的政策支持。市场对官方预算赤字率能达到4%以上持乐观态度，认为这表明打破过去思维定式的初步尝试。讨论也涉及到供给侧改革的前景和出口退税率的调整，但对能否重演2016至18年的供给侧改革持谨慎态度。 ●09:30中国宏观经济政策及市场应对策略分析 讨论了中国当前宏观经济政策的主要方向，包括对工业部门的持续贷款增长、基础设施投资重点，以及对供给侧 政策的强调。同时，指出政策正在逐步转向消费和社保福利的提升，以打破过去的投资驱动模式。此外，讨论了美国经济政策的潜在影响，尤其是特朗普政府的政策对中美关系及中国汽车行业的影响。还提到了应对通缩的策略，强调了对人力资本的投资，以及如何从政策和市场层面应对全球贸易环境的变化。 ●18:28中国乘用车市场刺激政策分析与展望 汽车板块关注重点之一是中国乘用车市场的刺激政策，预计全年乘用车销量增长约2%，其中包含以旧换新及新能 源补贴政策，可能带来700至750亿人民币的申请金额，预计增加销量500至600万辆。今年政 策对整车销售贡献约5至7个百分点，明年度或继续出台刺激政策，特别是针对国三标准车辆淘汰和新能源车推广的政策可能会持续。同时，汽车出口量显著，或成市场重要推动力。 ●21:35中美和中欧贸易摩擦对汽车行业影响及市场策略讨论 讨论了中美及中欧贸易摩擦对汽车行业的影响，特别是中美之间因关税政策对墨西哥及北美市场产生的影响。虽然部分主机厂和零部件厂原计划在墨西哥增加产能，但25%的关税使得这一计划短期内暂停。同时，对于中国电 动车在欧洲市场的扩张也受到关税及最低价格政策的双重影响。尽管面临挑战，但认为中欧之间可能达成的最低价格协议为中高端车型销售提供了机会。最后，讨论转向了市场策略，包括与机构投资者的交流以及参与沪港通 启动十周年的活动，强调了产品品牌和供应链建设在未来几年的重要性。 ●30:25不同投资者对市场看法的差异与投资策略 对冲基金投资者看重交易性机会，关注赤字率以吸引投资；配置类长线基金更关注政策方向，如消费转型与社保 体系改革，以恢复信心；企业家和高净值个人投资者对营商环境恢复有更高期待，希望看到发展为第一要务和对民营企业家的宽容。讨论还包括美股市场的估值和投资前景，指出在盈利增长强劲和利率下降的背景下，美股市场估值调整可能性较低，建议投资者考虑增加美股配置。 ●37:16中国股票吸引力分析 分析指出，中国股票的吸引力并非仅因低市盈率，民生中国指数显示估值中枢已上移至10倍左右，市场对政策转 向已充分响应。认为进一步的市盈率提升需伴随再通胀行动启动，而当前估值水平并未特别吸引资金流入。强调需关注地缘政治及非关税政策对市场的影响，以及未来政策走向对市场情绪的影响。 建议在考虑新兴市场配置时，对中国保持相对谨慎态度，期待再通胀政策和市场风险的双重叠加。 ●41:43深入分析市场预期与政策刺激的未来走向 深入探讨了对有望超越市场预期的股票进行投资的策略，以及即将到来的中央经济工作会议对政策刺激的潜在影 响。虽然短期内大规模的政策刺激可能性较小，但市场流动性充裕，政策方向保持宽松将为市场提供支撑。讨论还涉及到国内外投资者对于政策预期的差异，以及美国新政府可能带来的关税风险。 ●47:02中美贸易关系及美国关税政策影响分析 讨论集中于中美贸易关系中的关税风险，特别是特朗普政府可能对所有中国商品加征10%关税的威胁。一些投资 者认为这可能是对先前60%关税威胁的调整，而其他海外投资者担忧关税可能达到60%。分析预测，特朗普政府上任后不久将宣布对中国的关税加征方案，预计到年底，美国对中国平均关税将升至25%，后年年底可能达到36%。此外，如果美国对其他贸易伙伴如墨西哥和东南亚加征关税，对中国的出口将面临更大压力。具体受影响的行业可能包括机电设备、橡胶玩具等低附加值消费品，但考虑到产品替代性和可能影响美国在华企业利益，如智能手机的关税加征可能相对温和。最后，预计关税的增加将对明年出口和GDP产生约一个百分点的拖累，加剧制造业产能过剩压力。 ●50:53明年物价走势及中国经济展望 讨论了市场对于明年物价走势的不同看法，海外投资者普遍悲观，认为缺乏有效的消费刺激和关税风险将加剧通 缩。国内投资者则相对乐观，期待政策转向能起到一定托底作用，减少产能过剩。然而，基于当前政策重点和经济环境，预测实际GDP增长率为4%，名义GDP增长率为3%，可能面临-1%的通缩。历史经验表明，供给侧改革虽有帮助，但需求侧刺激如棚改和外需复苏才是走出通缩的关键。当前产能过剩问题广泛，行政手段去产能困难，且面临美国关税风险，加剧出口下滑。通缩持续可能引发企业不盈 利，进一步影响工资收入和消费需求，加剧社会贫富分化。呼吁需要更多需求侧刺激，以打破负反馈循环，走出通缩困境。 ●54:45金融行业首席分析银行股投资价值及产能优化趋势 在金融行业，当前关注的焦点包括银行股的投资价值以及如何通过投资优化和人力投入来解决经济中的通透问 题。讨论指出，虽然技术进步和人力资源投资是关键，但产能和需求的匹配也至关重要。提到五月份以来，政策调整促进了贷款增速放缓和负债扩张的优化，尤其是在化工、电子产品和新能源等领域的产能调整。同时，也强调了居民财富增长的快速性以及低利率环境下储蓄率的上升趋势。最后，认为银行股和保险行业在低利率环境下仍具投资价值。 ●01:02:10探讨中国经济通缩问题及应对策略 在经济协会活动中，多位专家就中国当前经济形势下的通缩问题展开了讨论。志鹏博士回顾了过去一年半对中国 通缩情况的深入分析，强调了地方政府债务、房地产市场对经济民生与金融风险的影响。会议强调，尽管需要周期性政策的支持以促进消费，但长期的结构性改革仍是打破通缩的关键。在经济改革进入深水区的背景下，提出需要宽松的宏观环境和容错率高的政策来推动结构性改革，强调了改革与周期性政策并行不悖的重要性，以促进经济的正向循环。 ●01:05:22周期性政策对中国经济的影响与必要性 讨论了周期性政策对中国经济的重要性和必要性，特别是针对通缩问题的对策。分析了通缩自我实现和自我强化 的循环，以及工资和价格螺旋对消费的负面影响，强调了提高总需求和适当时刻下调名义利率的政策必要性。同时，指出仅依靠供给侧改革可能不足以走出通缩，需要结合短期和中期措施促进经济的消费再平衡，以及技术进步与经济良性循环的关系。最后，提出政策转向的真实性和决策层思维边际转变的观点，但强调彻底转变仍需时间。 问答回顾 发言人问：经济工作会议大概会在什么时候召开，它的发布方式是怎样的？ 发言人答：经济工作会议通常在12月10号左右召开，用于为来年的政策定基调。会议结束后当天晚上，新华社会发布较为模糊的公告稿，而具体的政策规模和组合通常要等到明年甚至3月份两会正式开启时才能明确。考虑到近期决策层对市场信心和引导预期的重视，我们建议在会议结束后，在今年底明年初就应提供清晰的前瞻指引，提前披露政策的量级和细节。 发言人问：经济工作会议上的力度和组合预计会如何？ 发言人答：预计GDP增速目标将在会议上设定在5%左右，但5%的目标被认为是乐观的。更值得关注的是财政赤字扩张的力度及其投向。我们预计官方预算赤字率在3.5%至4%之间，并且叠加表外其他广义赤字，如地方专项债、特别国债等，明年的广义赤字率将比今年扩张约2万亿人民币，导致广义赤字率占GDP的比例上升接近1.4个百分点。 发言人问：财政赤字扩张的资金主要会用在哪些方面？ 发言人答：在2万亿广义赤字扩张中，约三分之二用于投资，包括基建投资、产业链升级以及符合两重一新战略的新兴行业投资，以打破通缩并短期内有效支持消费、社会保障体系及房地产去库存。其中，直接针对消费和房地产相关的刺激措施中，消费品以旧换新的扩容可能是必要之举，甚至可能包括对服务类、娱乐类、出行类消费的支持，以及对生育政策的调整和对房地产收储政策的进一步落地。 发言人问：官方预算赤字率能否达到40%以上，以及其对市场意味着什么？ 发言人答：如果官方预算赤字率能达到4%及以上，这将表明决策层开始打破长期坚守的思维定式，迈出了走向更高赤字率的一步，是一个利好信号。但关键在于财政发力的方向，即是否以供给侧改革为中心，还是更多转向社会保障福利改革和消费端，这需要时间来实现真正的转变。 发言人问：最近部分行业出口退税率下调是否预示着新一轮供给侧改革？ 发言人答：出口退税率下调可能表明供给侧改革的一些尝试，但对此持将信将疑的态度。目前供给侧改革更多是将过度投入从一个方向转向另一个方向，从广谱供给转向局部扩张，对解决产能利用率不足和通缩陷阱的效果有限。虽然工业产能领域的贷款增速有所放缓，但仍处于增长状态，而且基础设施投资也在增加，这也属于供给侧主导的政策。然而，从硬科技和工业产能升级转向消费和社会保障的转型，仍需较长时间来打破路径依赖。 发言人问：在特朗普上台对中国的影响方面，特别是其三大政纲对中国经济的具体影响是什么？发言人答：特朗普政府的三大政纲包括对外加关税、对内减税和严控移民。加关税会提高成本导致通胀上升，而严控移民则削减劳动力供应，进一步推高通胀。但同时，减税政策使得财政赤字居高不下。如果这些政纲完全落实，美 国将面临通胀向上、经济向下以及美联储降息空间受限的矛盾局面，这可能引发市场对美国财政可持续性的质疑。尽管特朗普政府初心不改，但由于内外部形势与2017年相比变化巨大，特朗普可能不得不做出妥协，寻求中庸之道。 发言人问：当前中美关系下，特朗普政府对中国加关税后，对中国经济和出口的具体影响如何？发言人答：从2016年到2020年特朗普政府第一届的经验来看，中国政府在外部压力下采取了一系列措施恢复民营企业家信心并调整政策，如放松监管等。在2018年中国被加关税后，政府进行了