大摩宏观策略谈梦醒成真10万亿vs60关税20241111

大摩宏观策略谈-梦醒？成真？10万亿vs60%关税20241111_导读 2024年11月11日17：59 关键词 美国大选人大常委会财政方案关税美国经济GDP增长通胀财政赤字减税企业企业家精神中国经济政府决策社会民生地方政府债务置换经济工作会议赤字率特别国债地方专项债 全文摘要 在这次讨论中，投资者与摩根士丹利的专家共同探讨了多个宏观经济和市场焦点，包括美国大选结果、中国人大常委会的财政方案以及中美贸易关系对市场的影响。专家深入分析了中美政策的未来走向及其对全球经济的潜在影响，强调了美国大选对金融市场的重要性、中国债务置换计划的预期成效，以及中美关税政策调整可能带来的对中国经济的连锁反应。此外，讨论还涉及了房地产市场的稳定策略及其对经济的影响，以及人工智能（AI）等科技产业链的未来发展预测。尽管存在一定的下行风险，专家指出政策支持带来的积极面不容忽视，建议投资者保持谨慎乐观，密切关注政策实施细节和市场动态，以把握投资机遇。整体而言，对话体现了专家对当前经济形势的深刻洞察和对未来趋势的谨慎预判。 章节速览 ●00：00大摩宏观策略谈：梦醒成真了吗？ 在本期的大摩宏观策略谈中，讨论了上周美国大选和中国人大常委会公布财政方案后的市场反应。虽然标题与上期相同，但强调了谜底的揭晓，即美梦是否成真。节目开始前，进行了机构投资者杂志最佳分析人员投票的宣传，鼓励观众投票支持。此外，还提到了大摩研究团队的在线交流活动和即将增加的面对面交流机会，以加强与投资者的联系。 ●02：17特朗普胜利及其对市场的影响 上周的两件宏观大事之一，即特朗普的胜利，虽非市场预料之外，但共和党的大获全胜超出了预期，特别是其对关税、财政和移民政策的立场转变。市场对此反应积极，期待财政赤字扩大和减税政策延续，以及有利于企业的去监管措施，尤其是对渐进式关税实施的预期，减轻了对美国经济可能面临高通胀低增长的担忧。 ●05：54川普关税对中国经济的影响与政府应对策略 尽管面临川普时期的关税政策，中国企业在面对美国市场的依赖减少以及出口结构的优化上表现出了更强的适应性。企业开始增加对新兴市场的出口，提升产品附加值，从而减轻了关税带来的负面影响。同时，中国政府通过地方债务置换方案应对债务问题，展示了对经济稳健发展的长远规划。此策略旨在通过优化债务结构，促进经济良性运行，而非短期刺激。市场对于新增刺激的期望值被调整，显示了政策制定者对未来经济恢复的信心。预计后续还将推出更多增量刺激政策，以应对包括关税和通缩在内的经济挑战。 ●10：38政策转向注重民生与市场信心 当前政策聚焦于刺激经济、打破通缩并改善民生，政府重视市场反馈和投资者信心，计划通过财政政策提供短期经济提振。虽然预计政策将对经济产生影响，但决策层更关注长期的社会稳定与政府运营的良性循环。在与投资者的交流中，大摩社会感知指数被高度关注，显示决策层对市场情绪的密切关注。 ●14：44债务置换对经济的支持作用分析 讨论了债务置换政策在当前经济环境下对于地方政府财政压力的缓解以及对经济增长的潜在积极影响。分析认为，债务置换不仅能够释放地方政府的政策空间，减少其因偿还债务而产生的财政紧张，还能通过中央信用的支撑，有效缓解地方政府隐性债务的偿还压力，避免借新还旧带来的利率风险，从而对经济有正面的支持作用。此外，债务置换有助于减轻由地方财政紧张引起的通缩压力，提升企业信心和就业市场，对于经济的企稳和复苏具有重要意义。 ●19：58美国关税对中国经济的影响分析 讨论了美国关税政策对中国经济可能产生的影响，包括关税的实施节奏和对出口价值的影响。提到尽管存在一些豁免，但整体上关税可能导致出口逐渐受压。同时，全球产业链调整可能增加了韧性，降低了关税对企业信心的影响。对于应对策略，提出人民币适度贬值和其他国内政策调整作为缓冲措施，但也指出了可能的副作用和挑战。 ●24：49中美大选后股市分析与全球资金流向 对话内容涉及对中美股市在大选后表现的分析，特别是美国市场对川普政策的积极反应以及对国债走势的关注。此外，讨论了全球资金对美国市场的信心，以及新兴市场如中国、韩国、日本、台湾和印度的股票市场的投资前 景。特别强调了日本股市在强势美元环境下可能受到的支持，和对全球资产配置的建议。 ●30：35中国股票市场估值提升及未来展望 在川普政府加征关税背景下，中国股票市场受关税影响显著，而新兴市场中，印度因其较低的对华直接出口比重，所受冲击相对较小，因此维持对印度的超配态度。近期人大常委会会议决议后，中国股票市场估值中枢明显提升，从九倍PE降至十倍以上，反映市场对政府支持措施的正面反应。未来估值进一步修复需中国进入再通胀阶段，这不仅依赖货币政策和信贷政策，还需财政政策支持，以促进需求回升和再通胀空间扩大。 ●33：49对中国市场稳健再通胀的期待与投资策略 周五会议决议符合研究团队预期，但对中国稳健再通胀表达不满，暂保持中性配置立场，期待具体财政政策。三季报显示，明晟中国指数成分股中，超三分之一低于预期，A股情况更差，收入也普遍低于预期，预计未来将经历一轮盈利预期快速下调期，建议保持稳健，等待更多政策信息明朗。 ●38：54预期中的经济刺激政策及对房地产市场的讨论 预计12月份的经济工作会议将推出明年增量刺激政策，但规模可能不足以立即打破通缩，促使经济回到良性增 长。政策将包括社会保障福利落实、生育政策调整、以及房地产库存减少等措施。然而，财政政策和投资与消费的关系、对道德风险的顾虑等因素，可能影响政策的实施力度和效果。同时，对于房地产市场的关注提升，讨论焦点在于政策效果的持续性和市场是否会出现二次探底。 ●41：14房地产行业短期无新政策出台，市场期待中央经济会议 上周五的人大常委会议后，市场对房地产行业的期待落空，未见新刺激政策出台，与市场流传的4万亿收入额度预期形成落差。尽管投资者可能将此失望转为对12月中央经济会议的期待，但预计短期内房地产端出台进一步刺激政策的可能性依然较低。政策效果已初步显现，销售量反弹，但市场热度可持续性存疑，需政策持续扶持。收储和城中村改造政策虽有讨论，但具体细节未定，市场对中央政府可能的资金支持有所期待，但实际效果仍有待观察。预计明年新房销售量将有进一步下降，房地产开发投资转正可能延至2026年底。 ●49：00房地产流动性危机及科技产业链发展趋势讨论 讨论了房地产市场面临的流动性危机，指出需要政府注入高质量流动性来稳住市场，并提出了通过政府购买库存来缓解压力的建议。同时，转向科技产业链讨论，特别是在AI领域，预测2024年资本支出（capex）将增长10%-11%，高于之前预期，原因在于硬件供应商的积极指引。此外，提到存储芯片领域的竞争格局变化，指出市场份额和价格压力的变化，强调了在AI供应链中选择具有稳固地位和定价能力的龙头公司的风险收益比更为有利。 ●53：24市场风险与估值分析 讨论了当前股票市场的下行风险，特别是考虑到宏观经济走势和政策变动可能带来的影响。分析指出，市场估值已部分反映了对中国正面预期的修复，但仍需关注关税政策变动对经济及股市的潜在负面影响。此外，讨论了债务置换对地方政府财政空间及经济刺激效果的乘数效应，强调了政策对经济稳定的作用及其可能的长期影响。整体而言，投资者被建议关注宏观经济趋势和政策动向，以及这些因素如何影响股市估值和企业盈利预期。 要点回顾 上周我们讨论了两个宏观大事，现在结果揭晓后，大家是否感到惊讶？ 上周的两个宏观大事中，一个（美国大选）超过预期，另一个（中国人大常委会公布财政方案）符合预期，但对市场和中美影响迥异。 美国大选结果对市场的影响如何？ 川普当选虽然在大部分投资者中不算大surprise，但赢得如此快速且共和党大获全胜超乎预期。市场反应也显示出，在共和党可能实现大获全胜的情况下，投资者原本担忧的关税、财政和移民政策将对美国经济产生复杂影响。 对于川普的关税政策，市场有何反应？川普的关税政策对中国的影响是什么？ 市场认为川普团队关于关税政策可能会渐进实施，而非立即大幅提高，这给以美国为主的投资人带来了信心，减轻了对美国经济面临高通胀低增长压力的担忧。中国企业已经有所准备，通过出口新产品和扩展到新兴市场来应对川普的关税。尽管有不利因素，但整体上比前几年应对更为从容。 对于中国近期的财政政策，人大常委会公布的地方债务置换方案有何特点？ 人大常委会只公布了地方债务置换方案，并未涉及额外的经济刺激措施，符合我们的预期。这次置换更多是为了改善民生、地方运转和物价资产预期，而非单纯托底季度GDP。 是否可以认为这次政策转向后的新增刺激措施会打破通缩预期？ 预计到明年年初，新的增量刺激措施可能会推出，包括基础设施投资、专项债收购商品房库存、消费品以旧换新补贴等，总金额可能达到2万亿以上，这有助于对冲关税风险和经济下行压力，但是否能打破通缩还需观察。 对于当前政策转向，政府如何看待市场信心的作用？ 政府非常重视市场信心，积极做出前瞻指引并与市场保持沟通交流，及时回应市场关切，这与之前有很大不同。如果美国方面提出的影响中国市场信心的关税设想，中国政府可能会适时公布相关政策以托底市场信心。 上周在北京、上海的路演中，大家对大摩社会感知指数的关注点主要有哪些？ 大家对大摩社会感知指数的关注点主要有两点：一是人大会只出政策而未见需求端刺激的情况下，这种刺激是否足够；二是关于美国大选后可能增加对中国的商品关税，这对中国经济的影响有多大。 美国可能加征关税对中国经济的影响是什么样的？ 美国加征关税的影响可能是分批逐步落地的，考虑到历史上的豁免申请情况和全球产业链的调整，对中国经济的冲击可能是短期内逐步加码而非立即显现。同时，中国可通过适度贬值人民币、调整产业链布局等方式来缓冲关税影响，但过度依赖贬值可能带来额外损失。总体而言，中国在当前环境下相对更能应对美国关税冲击。 对于债务置换是否为增量政策及对经济的作用，市场上的观点有哪些不同？ 市场上的观点主要有两种：一种认为债务置换由于并未新增债务，对经济影响接近于0；另一种则认为由于地方政府仍需承担偿债负担，改善程度有限。而我们的看法相对乐观，认为债务置换能够释放受制于化债压力的政策空间，并通过腾出还债资源和受限于化债压力的政策空间，有助于缓解短期偿债压力和优化资源配置。 债务置换具体如何助力地方政府减轻压力并释放政策空间？ 债务置换能让地方政府节约利息成本，并通过中央信用注入支撑，将部分到期有息债务的本金或欠款进行展期，无需动用财政收入或土地出让金。这不仅减轻了短期偿债压力，还为地方政府创造了更多可用于其他建设项目的财政资源，从而释放出政策空间。 MichaelWilson对于近期市场交易中，美国十年期国债走势的看法是什么？ MichaelWilson认为，如果美国十年期国债有小幅上升，不超过20个基点，这将对美股构成利好。他的逻辑是，市场对美国未来经济强劲预期的体现，尤其是考虑到川普政策包中的财政刺激和dregulation行为。上周选举结果公布后，美国十年期国债确实有一个明显上升，但随后又有所回落。 在当前市场情况下，哪些行业受益更多？ MichaelWatson认为美国周期性行业将受益更多，相较于过去两年由科技股引领的牛市，这次受益行业范围更广。具体包括金融板块、周期性行业以及与大宗商品相关的板块，同时提醒关注受关税影响较大的消费品相关板块可能会underperform。 对于美股市场的短期展望以及资金流向的看法是怎样的？ 短期来看，美股进一步上攻仍有一定的支撑力。在全球资金配置方面，尽管美国大选后市场显示出对美股的信心强劲，但目前尚未看到资金大规模离开美国的迹象。此外，日本股市因强势美元导致的日元贬值而受益，因此建议整体上超配日本股市。 对于新兴市场配置有何建议，特别是对中国市场的看法？ 中国是全球公认的受关税负面影响最大的市场，但部分市场如澳大利亚和印尼因对中国直接出口比重较高，风险敞口较大。印度由于对中国直接出口比重